招银国际-中国太保-2601.HK-潜在GDR发行解锁全球市场-190924

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　　最新资讯。市场对太保发行GDR的计划反应消极，因为担心GDR的价格可能会比其A股折价，且上市120天后允许GDR转换为A股可能稀释股价。而同日公司公告，由于工作安排，贺青总裁辞职，并将出任国泰君安证券董事，令不确定增加。中国太保的A/H股价在9月24日分别下跌2.7%/4.3%。
　　尽管上述确实是风险因素，但我们认为投资者不应反应过度，因为1）上市细节尚未确定，GDR的发行仍在等待监管部门批准。报价将取决于上市时的市场环境。此外，由于H股对A股折价约30%，因此对A股折价并不一定意味着对H股会有显著折价。2）理论上允许GDR在上市交易120天后转换为A股，即理论上存在套利机会，但实际操作可能会很困难。华泰证券的GDR将于10月（即2019年6月20日首次公开发行后的120个交易日）之后提供先例供借鉴；3）在国有企业中，工作安排轮换是很正常的。孔庆伟董事长将临时负责组织公司管理，帮助公司顺利过渡。我们相信太保的战略和公司管理将具有延续性，不易受到总裁离职的影响。
　　潜在的GDR发行至少意味着以下催化剂，所有这些都利好长期发展。1）得到全球投资者的认可。如果GDR的发行获得了全球投资者的普遍认可，还将间接促进H股价值发现。2）快速启动并助推公司的国际化战略。3）推进上海的国有企业改革和金融业开放。
　　抓住上海和长江三角洲的机遇。除了潜在的GDR上市外，我们认为公司还将受益于1）上海对全球投资者和企业的加深开放。上海市最近将自由贸易试验区扩展到了临港新区。2）长三角一体化。长三角区域的发展计划将为养老保险、另类投资等提供商机。太保作为总部在上海、根治于上海和长三角的险企，将直接受益。
　　维持行业首选中国太保。公司H股股价相当于0.63倍2019年预测每股内含价值，股息率约为6%。市场对可能发行的GDR的过度反应提供了良好的投资机会。维持买入评级和目标价37.12港元。