招商银行-专题报告：熟悉又陌生的市场参与者，外资投资能力不容小觑-190924

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　　■北上资金占比外资持股市值最大。当前，外资主要通过三大途径进入A股市场，即QFII/RQFII、互联互通机制（沪港通、深港通、沪伦通）、一般境外投资者。其中北上资金（沪股通+深股通）占比逐年攀升，截止2019年8月，持股市值已占据外资持股市值规模约70%。考虑到数据详实性、及时性等原因，本文将主要从北上资金出发，考察分析其在A股的投资业绩及行为。
　　■北上资金业绩与市场相关性显著，胜率高。我们根据持股市值与累计净流入金额来测算北上资金在A股投资业绩，发现从基期至2019年8月这段时间内，北上资金取得了约16.2%的年化收益率，而同期上证综指年化收益率为-2.6%。从月度表现来看，多数月份下北上资金的业绩战胜沪指，32个月中仅有10个月跑输市场，胜率达68.8%。
　　■北上资金青睐低估值、高增长品种。基于PB-ROE模型框架，北上资金持有的股票较为集中地分布在低PB、高ROE的区域，意味着同等ROE水平下，外资更倾向于低估值的股票，反之亦然，同等估值水平下，高ROE的股票更受青睐。另外从EPS的角度来看，外资投资组合的市值加权EPS在各个行业都明显高于A股各行业的市值加权EPS。
　　■北上资金行业与板块配置能力强。风格分析（RBSA）显示，2019年北上资金增加了对小盘价值股的配置；从板块与行业配置看，2019年下半年北上资金加大了对创业板的配置，但对主板的配置未见显著上升，行业上其对消费的青睐度不减；归因分析结果看，今年以来，消费、医疗与信息技术的强劲表现为北上资金带来了显著的资产配置收益，而金融、工业等低配行业的资产配置收益较弱。同时，我们还发现事件性冲击对外资业绩影响逐步趋向钝化。
　　■未来外资将持续流入，A股市场投资者结构、资产定价有望得到优化。一方面，A股的国际化之路将愈走愈宽，未来MSCI、富时罗素等指数会逐步提升A股比重。另一方面，从资本市场改革来看，随着QIFF与RQFII投资额度限制的取消，中长期料将吸引更多外资增量资金入市。在外资持续流入的过程中，A股资产定价，如定价逻辑、行业配置等方面也有望得到优化。