华鑫证券-利率债报告：货币政策保持定力，债市继续震荡走弱-190925

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　　重点关注
　　央行行长易纲回应“是否降息”。24日易纲表示，中国货币政策取向应当是以我为主，货币政策应当保持定力，坚持稳健的取向和加强逆周期调节，坚决不搞大水漫灌；总体判断是中国经济运行还是在合理区间，中国宏观经济政策，特别是财政政策、货币政策空间还比较大；并不急于做出比较大的降准或量化宽松举措。“数字货币”已取得积极进展，现在没有时间表，未来主要部分取代M0而非M1和M2。当前央行政策空间仍然较大，但短期进一步放松的意愿可能不强。
　　财政部部长刘昆：9月底地方债发行将发行完毕。1-8月新增地方政府债券发行进度比去年提高34个百分点，预计9月底地方债将全部发行完毕，10月底前全部拨户到项目上，形成实物的工作量。从前8个月来看，财政支出累计达到全年预算的65%，较去年同期低2%，财政支出进度较去年同期更慢，今年4季度支出速度有望加快。
　　中方赞赏美国公布对中国关税豁免清单。据新华视点，从国家发改委、商务部相关方面获悉，日前美方公布了三份对中国加征关税商品的排除清单，涉及400多项商品。中方支持相关企业继续按照市场化原则和WTO规则，自美采购一定数量大豆、猪肉及制品等农产品，国务院关税税则委员会将继续对上述采购予以加征关税排除。中方有关部门表示，中国市场容量大，进口美国优质农产品前景广阔，希望美方继续与中方相向而行，为两国农业合作和其他领域合作创造有利条件。中美贸易谈判局势边际改善，但推迟至10月15日的关税税率提升目前仍未取消，后续或仍有反复。
　　美国众议院议启动对特朗普的弹劾调查。24日，美国众议院议长南希·佩洛西宣布，民主党正在对美国总统特朗普进行正式弹劾调查，特朗普成为美国历史上第四位被弹劾的总统。
　　避险情绪回升，10年期美债收益率创8月15日以来最大下行。24日，美国9月里奇蒙德联储制造业指数为-9，前值1，预期1；美国9月大企业联合会消费者信心指数为125.1，前值135.1，预期133.5。叠加总统弹劾调查可能带来的不确定性，美股三大股指全线回落，纳斯达克跌幅超1%，避险资产上涨，10年期美债收益率下行8bp至1.64%，创8月15日以来最大单日下行幅度，COMEX黄金主力合约涨0.5%收于1539.2美元，创9月5日以来新高。
　　纽约联储继续开展隔夜回购，并开始开展14天回购。24日，纽约联储在隔夜回购操作中接纳750亿美元的证券，在14天期回购操作中接纳300亿美元的证券。为应对美国货币市场资金紧张，纽约联储从9月17日开始连续开展隔夜逆回购投放流动性，按照其公布的当前计划，隔夜回购将持续开展至10月10日，单次金额不低于750亿美元，于24、26、27日开展14天回购，单次金额不低于300亿美元。周一开展的750亿美元隔夜回购未获足额认购，周二开展的14天回购获得2倍超额认购。
　　英国最高法院裁定首相约翰逊暂停议会违法。英国下议院议长命令国会议员9月25日早晨返回下议院恢复工作。约翰逊称，政府将尊重最高法院关于暂停议会不合法的判决；对达成脱欧协议保持谨慎乐观。但目前我们尚未看到双方达成协议的进展。
　　市场回顾
　　利率市场：
　　货币政策宽松不及预期，债市继续震荡走弱，现券到期收益率普遍上行1BP左右，10年期国债到期收益率已经回到3.12%。资金面大幅放松，隔夜利率大幅下行40BP至2.4%。跨季需求支撑14天期利率小幅攀升。国债期货全线收跌。
　　一级发行方面，周二,国开行1年、3年、5年和10年期固息金融债中标收益率分别为2.59%、２.9628%、3.2805%、3.4567%，投标倍数分别为2.36、3.07、2.76、2.32。农发行2年期上清所托管固息增发债中标收益率2.9418%，投标倍数2.64。
　　现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.02BP，5年期国债到期收益率上行1.38BP，10年期国债收益率上行2BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行6.5BP，5年期国开债到期收益率上行1.64BP，10年期国开债收益率下行0.25BP。
　　资金方面，周二货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌41.22BP，DR007下行13.94BP，DR014上涨13.2BP。
　　国债期货方面，周二，国债期货全线收跌。10年期主力合约下跌0.1%，5年期主力合约收跌0.06%，2年期主力合约下跌0.01%。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行61只，金额720.1亿元，昨日，2只推迟及取消发行债券。
　　二级市场，9月24日，1年期短融信用利差上行明显。具体地，1年期短融信用利差均上行，其中，AAA上行8.17BP，AA+上行8.17BP，AA上行5.17BP。3年期中票信用利差均上行，各等级均上行0.93BP。5年期中票信用利差均下行，各等级均下行0.02BP。1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行2.13BP，AA+下行3.13BP，AA下行3.13BP。3年期城投债信用利差均下行，各等级均下行0.05BP。5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行1.03BP，AA+下行2.03BP，AA下行2.03BP。
　　转债市场：
　　9月24日，可转债指数上涨0.44%，成交478亿元，较前一日有所上升。上涨70家，下跌64家。其中涨幅较大的有威帝转债（9.73%）、长信转债（3.66%）、寒锐转债（3.64%），跌幅较大的有万顺转债（-3.88%）、凯发转债（-3.6%）、凯龙转债（-2.41%）。
　　负面信息
　　广州珠江实业集团，涉及债项：17粤珠江PPN001，公司公告称，截至2019年6月，公司合并范围内受限资产为278.62亿元，占6月末经审计净资产的比例为122.99%。
　　风险提示：逆周期调控超预期。