西南证券-商业贸易行业宝洁专题报告：宝洁，全球日化巨头宝刀未老-190924

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　　投资要点
　　日化巨头宝刀未老。] 1）四阶段发展成就全球日用消费品巨头。1837年以生产、销售肥皂、蜡烛起家，而后通过内生+外延逐步发展成如今涵盖美容、修饰产品、卫生保健、织物护理和家庭护理以及婴儿护理和家庭护理五大细分部门、业务遍及北美、欧洲、亚太、大中华区、拉美和IMEA地区。2）业绩起起伏伏，宝洁宝刀未老。2008年，宝洁全球销售额达835亿美元，成为当时世界上市值第6大公司、利润排名全球第14。巅峰之后，受全球金融危机、消费层次升级、零售方式变迁以及内部大公司病、产品多元化等问题困扰，宝洁内部变革调整，业绩随之起起伏伏。近两年公司业绩重振，2018年实现营业总收入668亿美元，增速转负为正，为2.7%；2019财年净销售额持续增长至677亿美元，同比增长1.3%。
　　精细化品牌战略构建优质品牌组合。1）公司拥有范围广泛并深受信赖的优质品牌组合，如：帮宝适、汰渍、碧浪、护舒宝、潘婷、品客、佳洁士、伊卡璐基本精华、海飞丝及威娜等。2）资源聚焦、精简品牌。出于资源聚焦、重点发展核心品牌、加快产品更新换代的目的，宝洁公司开始采取“瘦身”策略。2014年开始，逐步将全球广告和公关代理商从6000个精简至3000个；2015年砍掉超过一半的子品牌，保留了70-80个最大品牌；2017年，全球品牌已削减至65个。
　　美容市场增长迅猛，大中华区增长强劲。1）美容市场增长较快，成公司增长引擎。2019财年宝洁公司净销售额同比增长1.3%，分市场来看，美容市场全年净销售额增长4%至129亿美元，贡献收入19.1%，其中不利的外汇影响使净销售额减少了4%，更高的定价使净销售额增加了2%，有利的产品组合增加了4%的净销售额，包括高端品牌SK-II和优质玉兰油品牌高于分部平均销售价格。2）宝洁大中华地区业绩大涨，增长势头强劲。2013-2018年，宝洁大中华区的净销售额从59.1亿美元增长到60.1亿美元，销售额占比从8%上升到9%；2019财年宝洁在大中华区的销售业绩持续增长，经推算宝洁中国2019财年的销售额约为63.1亿美元（约合人民币434.1亿元），同比增长5%。
　　投资建议：1、化妆品具有明显的长尾效应，化妆品公司拥有高毛利、稳定的现金流。2、近年来中国的化妆品市场增长势头强劲，行业红利必将使化妆品公司从中受益。3、在消费者需求瞬息万变、品牌忠诚度下降的趋势下，构建优质的品牌矩阵是化妆品公司发展壮大的主要路径。重点推荐在产品研发、品牌建设、渠道拓展等方面具有竞争优势的丸美股份（603983.SH）和珀莱雅（603605.SH）。
　　风险提示：行业竞争加剧，消费需求或不及预期，品牌发展或不及预期。