兴业证券-公用&煤炭行业：高载能行业用电增速承压，短期供给因素支持煤价-190925

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　　投资要点
　　事件：8月煤、电用量数据如下：1）全社会用电量累计4.74万亿千瓦时，同比+4.4%，增速同比下滑4.6pct，环比下滑0.2pct；全国发电设备累计平均利用小时2542小时，同比-1.9%，增速环比下滑0.1pct。2）原煤产量累计24.1亿吨，同比增长4.5%，增速环比回升0.2pct；煤炭进口量累计2.2亿吨，同比增长8.1%，增速环比回升1.1pct。对此，我们点评如下：
　　电力行业
　　8月全社会用电量增速环比提升0.9pct，二产回升、居民用电显著下滑。8月份，全社会用电量同比+3.6%，增速环比提升0.9pct。分产业看，第二产业用电量同比+4.3%，增速环比提升3.1pct，用电增长贡献率75.0%（较7月提升38.2pct）。城乡居民生活用电量同比-1.8%，增速环比下滑6.4pct。
　　8月份广东用电增速回升至+7.8%，云南用电增速大幅提升至27.9%。8月份，用电大省中广东用电增速环比回升且维持在较高增速：用电量同比+7.8%，增速环比+0.9pct；内陆地区中云南用电增速大幅扩张：云南省用电量同比+27.9%，增速环比+17.5pct。
　　二产用电回暖亦是“统计线损”扰动，实际用电增速并不乐观。二产拆分来看，8月采矿业、制造业、建筑业用电量增速均呈现环比下滑，增速环比变化分别为-3.8pct/-2.0pct/-1.8pct，当月二产用电增速环比回升亦是“统计线损”扰动，实际用电增速并不乐观。制造业拆分来看，8月四大高载能行业用电量同比+3.0%，增速环比下滑2.7pct，其中化学原料制品、非金属矿物制品、黑色金属冶炼和有色金属冶炼用电增速环比变化分别为-7.9pct /-1.6pct /-5.2pct /+1.6pct。
　　“房住不炒”叠加地产融资监管收紧背景下，预计四大高载能行业用电增速仍将承压。四大高载能行业处于地产产业链上游，其用电需求受地产行业景气度影响。2019年1-8月房地产开发投资完成额、房屋新开工面积累计同比分别为10.5%和8.9%，增速相比1-7月环比-0.1pct/-0.6pct。在“房住不炒”叠加地产融资监管收紧背景下，预计四大高载能行业用电增速仍将承压，建议密切关注地产新开工数据。
　　煤炭行业
　　8月电厂日耗降幅收窄，港口库存继续积累。8月份，六大发电集团日均耗煤量同比下降2.24%，增速环比+11.61pct；重点电厂8月耗煤同比下降0.24%，增速环比+1.87pct。电厂库存方面，8月份全国重点电厂煤炭库存可用天数为20天，较去年同期增加4天。港口库存方面，8月份，CCTD主流港口库存同比增长21%。其中，北方港口库存同比+13%，增速环比+5pct；南方港口煤炭库存同比+27%，增速环比-2pct。
　　原煤产量增速回落至正常水平。2019年8月，原煤当月产量3.16亿吨，同比增长5%，增速环比回落7.2pct，晋陕蒙产量增速较7月明显回落。受年初神木矿难影响，2019年以来原煤产量增速出现异常波动，随着矿难导致的减产和增产影响消退，8月煤炭产量增速回落至正常水平。
　　煤价判断：短期供给扰动支撑煤价，中长期存在下行压力。短期来看，由于临近70周年国庆，上游主产地环保、安全检查的力度加大，供给方面有所收缩，北方港口库存出现明显下降，因此煤价短期内得到支撑；中长期来看，在“房住不炒”叠加地产融资监管收紧背景下，我们认为煤价中长期趋势向下。
　　风险提示：电价下调风险，利用小时下降风险，煤炭价格、需求风险，安全风险。