兴业证券-芒果超媒-300413-业绩符合预期，快乐阳光保持高速增长-190830

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　　投资要点
　　事件：公司发布2019年中报。芒果超媒2019H1营业收入55.04亿元，同比增长10.41%，归母净利润8.04亿，同比增长40.33%。公司拟以2019年6月30日的总股本10.47亿股为基数，以合并报表范围的资本公积余额向全体股东每10股转增7股。
　　点评：业绩符合预期，快乐阳光保持高速增长。2019H1公司归母净利润8.04亿，同比增长40.33%，符合此前业绩预告（7.3-8.3亿元）。公司主平台快乐阳光2019H1实现营业收入39.74亿元，同比增长52.69%，净利润6.71亿元，同比增长59.18%。快乐阳光的业绩符合我们之前预期，保持高速增长态势。其中广告收入16.99亿元，同比增长62%；会员收入7.86亿元，同比增长136%；运营商业务收入5.65亿元，同比增长41.12%；内容运营收入9.24亿元，同比增长8%。
　　公司销售毛利率同比提升显著，主要源于互联网视频业务（广告+会员）的毛利率大幅提升。公司19H1销售毛利率为40.78%，同比增长6.65PCT，其中互联网视频业务收入占公司主营收入的45%，其毛利率19H1为38.44%，同比增长11.21PCT，带动公司整体销售毛利率的增长。媒体零售业务毛利率19H1为32.94%，同比增长8.15PCT；新媒体互动娱乐内容制作毛利率为38.06%，同比增长2.77PCT；运营商业务毛利率66.10%，同比下滑6.17PCT。
　　投资建议：1）公司是OTT七大集成牌照商之一，并拥有湖南省内IPTV业务，其运营商业务对应估值有望提升；2）芒果TV综艺实力稳居前三，一季度综艺表现优异，二季度相对处于综艺产品淡季。下半年《妻子的浪漫旅行3》《一路成年》《中餐厅3》《勇敢的世界2》等重磅综艺节目播出，叠加《海棠经雨胭脂透》《陪你到世界之巅》《网球王子》等重磅独播剧集，全年平台用户数仍有望同比大幅提升。我们预计公司2019/2020/2021年净利润11.47亿元、15.14亿元、18.27亿元，对应2019年8月29日PE为38/29/24倍。维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：广告招商不及预期，内容审核趋严，产品表现不及预期