渤海证券-杭叉集团-603298-调研简报：国内叉车龙头，电动叉车和AVG发展前景可观-190925

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　　投资要点：
　　国内叉车龙头，业绩稳健
　　1）公司主要产品包括叉车、仓储车、牵引车、无人驾驶工业车辆（AVG）等，是国内叉车龙头企业，产品广泛应用于制造、物流、交通运输、仓储等行业，并实现了对欧洲和东南亚的批量出口。2）近年来公司业绩稳步提升，2019年H1公司实现营收/归母净利润分别为46.14/3.48亿元，同比增长6.28%/10.43%，毛/净利率分别为20.93%/8.45%，期间费用率为11.86%，其中研发费用率为3.81%，保持良好水平。3）偿债能力方面，2019年H1公司资产负债率为32.16%，流动/速动/现金比率分别为2.24/1.76/1.28，公司偿债能力较强。
　　市占率提升，电动叉车和AVG发展前景可观
　　1）根据中国工程机械协会工业车辆分会统计数据，2019上半年全行业实现总销量（含出口）约30.66万台，同比下降约0.31%，主要原因在于全球经济增速放缓、中美贸易摩擦加剧和国内经济下行压力加大的综合影响下，下游需求不振，在此情况下，公司上半年销量逆势增长11.37%，市占率进一步提升，继续保持行业领先优势。2）公司坚持高端化、电动化、智能化的发展方向，2019年多款高端新产品投放市场，有利于提高公司产品利润率水平。3）电动化方面，全新锂电池专用叉车采用突破传统电动叉车设计方法，集内燃叉车和电动叉车优势于一体，在性能、防水等级、视野、人机工程等方面远优于传统铅酸电池改装的锂电池车型，发展前景可观。4）智能化方面，公司与中国电信、浙江大学联合成立了“5G智能控制创新实验室”，并推出“基于5G智能仓储解决方案”的无人驾驶车辆AGV，已有多个实际应用场景，公司叉式AGV产品行业排名已进入全国前列，想象空间广阔。5）随着募投项目5万台电动工业车辆产能和“杭叉智能制造基地”20万工业车辆产能的逐步投产，公司业绩有望保持稳步提升。
　　盈利预测，首次覆盖给予“增持”评级
　　我们认为，公司作为国内叉车龙头，坚持高端化、电动化、智能化的发展方向，加快发展电动叉车和AGV，发展前景值得期待。我们预计2019-21年公司实现营业收入93.87/104.16/114.27亿元，同比增长11.18%/10.97%/9.70%，实现归母净利润6.24/7.36/8.24亿元，同比增长14.17%/17.92%/12.02%，对应EPS分别为1.01/1.19/1.33元/股，首次覆盖给予“增持”评级。
　　风险提示：宏观经济下行压力加大；市场需求下滑超预期。