天风证券-医药生物行业：血制品行业报告~行业景气度有望提升，头部企业优势进一步凸显-190925

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　　血制品行业壁垒高且监管严格，行业发展空间大
　　血制品行业具有很强的政策壁垒、技术资金壁垒与品牌人才壁垒。国家对血制品实行严格监管，先后制定了批签发制度、对原材料血浆实行检疫期制度等，2001年起不再批准新的血制品企业，对血浆来源浆站设立也有严格的企业资格限定。2019年2月上海新兴事件，预计监管会进一步加强，行业门槛进一步提高。随着经济发展，更多的血制品需求会进一步释放，国内血制品使用结构和国际相比，仍需要进行调整，免疫球蛋白和因子类产品的需求有待释放，加之老龄化时代的来临，行业具有很大的发展空间。
　　批签发向头部企业倾斜，企业应收账款和票据周转天数边际变化明显下降
　　从半年度批签发量上来看，大品种白蛋白（2%）、静丙（负4%）较为平稳，批签发逐年向头部企业倾斜，二季度批签发明显好转，渠道库存持续优化。小品种中破免(71%)、纤原(35%)、狂免(23% )上涨幅度较大。从上市企业存货周转天数变化来看，2019年二季度相较于2019年一季度有所下降，存货变现加快。上市企业应收票据及应收账款周转天数比起2018年全年有所上涨，但季度间边际变化显著，呈明显下降趋势，企业营运能力逐渐回升，我们判断行业景气度正在回升。
　　海外巨头企业发展路径表明，加强研发、并购整合是重要的启示
　　目前世界前四家血制品企业占据全球约80%的市场份额，基于中国血制品企业数量多、浆站和采浆量集中度低现状，国内行业的集中度仍有很大提升空间。根据国外血制品企业发展的经验，对中国企业来说，加强研发以增加产品种类、提升产品质量、优化血浆利用度，加快并购以增加浆站数提供更多血浆来源，是提高竞争力的关键。预计行业在发展过程中，品种少、浆站数不多的小企业很可能会被兼并整合，血制品资源愈发向龙头聚集。
　　建议关注产品齐全、学术推广强、渠道能力优秀的血制品企业
　　血制品具有原材料的特殊性和高价格，需要强监管，加之人口老龄化趋势进一步加强，全国采浆量缺口大，血制品行业将持续发展。建议关注产品齐全、学术推广强、渠道能力优秀的血制品企业，建议关注天坛生物、华兰生物、博雅生物、振兴生化。
　　风险提示：行业黑天鹅事件；新品种研发进展低于预期；政策变化风险；企业经营质量管理风险。