财通证券-春风动力-603129-关税排除缓解增长隐忧，休娱摩托迎春风-190926

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　　事件：
　　公司全资子公司CFP接获美国贸易代表办公室（USTR）函件，CFP排除加征关税申请已获批准，排除有效期自2018年7月6日额外关税生效期起至联邦公报发布之日后一年，涉及产品加征关税后的退税金额预计在5,000万元左右。
　　北美子公司排除关税申请获批，公司业绩增长隐忧缓解
　　本次排除关税的产品是在美国销售的ATV，涉及2亿元左右出口商品的退税，预计退税金额5000万元，未来一年这部分产品也将被排除征收关税。全地形车（ATV+UTV）是公司的主要产品之一，2018年公司约62%的收入是来自全地形车，且公司是国内最大的全地形车出口商，公司每年在全地形车出口中的市场份额接近70%。由于北美是全地形车的全球最大的消费市场，公司业绩增长与北美市场休戚相关，2018年公司6.9亿元收入由北美市场贡献，美国业务的增速接近50%，是公司主要的增长点之一。公司美国市场产品通过子公司CFP直销，导致此前美国对中国部分产品加征25%关税的损失均由公司承担，引发了市场对公司在美业务不确定性的担忧，如今贸易摩擦缓解，公司产品逐渐被排除关税，一方面退税金额将直接利好公司业绩，另一方面美国业务隐忧解除，公司成长逻辑更加顺畅。
　　消费春风来袭，大排量休娱摩托崛起
　　随着人们收入水平提升，消费升级的春风已至，休闲娱乐为主的大排量摩托需求持续提升，2019年上半年我国250cc以上排量摩托车销量同比增长45.3%，由于摩托车进口关税较高，国内厂商迎来发展机遇。公司深耕大排量摩托车领域，主力产品在250cc及以上，多款车型被选为公务用车，享誉海内外。公司携手KTM合资，进一步提升大排量摩托车市场地位。
　　盈利预测及投资建议
　　大排量休闲娱乐摩托行业崛起叠加巨大全地形车市场，为公司提供足够成长空间，预计公司2019-2021年EPS分别为1.41/1.95/2.70元，对应PE为19.8/14.4/10.4倍，给予公司2020年20倍PE，合理目标价39.0元，维持“买入”评级。
　　风险提示:中美贸易战不确定风险；市场开拓不及预期。