华鑫证券-固收日报：全球贸易局势缓和，债市维持震荡格局-190926

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　　重点关注
　　1-8月，我国国有企业利润增速继续回落。1-8月，国有企业营业总收入394884.0亿元，同比增长7.4%，前值7.7%；国有企业利润总额24093.1亿元，同比增长6.1%，前值7.3%。
　　美日达成有限贸易协议，全球贸易局势缓和。25日美国和日本达成一项有限贸易协议，双方同意削减对美国农产品、日本机床和其他产品的关税，日本政府发表声明，双方确认不会对日本实施汽车出口配额。美国对日本汽车及汽车零部件的关税将在进一步谈判中取消，没有设定时间表。特朗普表示在与日本的第一阶段贸易协议中，日本将对700亿美元美国农产品开放市场。此外，25日ARM公司表示后续技术可以向华为授权，高通公司表示已恢复对华为的产品供货。受其影响，避险资产整体回落，10年期美债收益率大幅上行9bp至1.73%，COMEX黄金主力合约跌1.9%收于1511.0美元，创9月6日以来最大单日跌幅，美股三大股指上涨，纳指涨幅超1%。近年来美国总统特朗普不断挑起与中国、欧盟和日本的贸易摩擦，使得全球贸易面临巨大的不确定性，但此次与日本达成的有限协议可能意味着，随着竞选年度的临近，特朗普可能倾向于与包括中国在内的贸易伙伴达成阶段性协议，对国内债市有一定的冲击。
　　美联储官员发言再现分歧。25日埃文斯发言鹰派，美国经济相当稳健，失业率仍处于低位。预计通胀将在美联储降息两次之后升至2.2%，个人的利率预测不包括再次降息。此后布拉德言论鸽派，考虑到美国经济面临的下行风险，应审慎管理风险，希望年底前再降息25个基点。美联储卡普兰表态更为中性，目前难以确定是否有必要进一步降息，对此问题持开放态度，个人已经把中性利率预期降至2%，未来宽松政策的边际效用将逐渐递减；债券市场的信号表明单凭货币政策并不足够。联储官员表态后叠加贸易局势缓和的预期，美元指数涨0.72%至99.0438表现强劲，创9月3日以来的收盘新高，及今年3月以来的最大单日涨幅。
　　纽约联储将扩大回购操作规模以应对流动性紧张。纽约联储表示将扩大9月26日的14天期回购操作规模至最高600亿美元，并扩大当天的隔夜回购操作规模至最高1000亿美元，此前公布的操作计划中，14天操作规模不超过300亿美元，隔夜不超过750亿美元，较此前计划规模扩大。
　　市场回顾
　　利率市场：9月25日，债市到期收益率普遍下行1BP以内，整体仍维持震荡格局。临近假期，债市交投平淡。资金面继续大幅宽松，隔夜资金继续跌逾30bp逼近2%。国债期货窄幅波动小幅收红。
　　一级发行方面，周三,进出口行1年、3年期跨市场（上交所）固息增发债中标收益率分别为2.5915%、2.9533%，投标倍数分别为3.53、4.03。农发行1年、7年、10年期固息增发债中标收益率分别为2.4958%、3.6493%、3.7073%，全场倍数分别为3.56、2.26、2.30，边际倍数分别为1.33、1.05、3.42。
　　现券方面，国债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行1.51BP，5年期国债到期收益率下行0.75BP，10年期国债收益率下行0.48BP。国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行0.22BP，5年期国开债到期收益率下行0.48BP，10年期国开债收益率下行0.25BP。
　　资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌33.11BP，DR007下行22.32BP，DR014下跌18.6BP。
　　国债期货方面，周三，国债期货窄幅波动小幅收红。10年期主力合约上涨0.11%，5年期主力合约收涨0.06%，2年期主力合约上涨0.01%。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行27只，金额208.3亿元，昨日，2只推迟及取消发行债券。
　　二级市场，9月25日，1年期短融信用利差均下行，各等级均下行1.87BP。3年期中票信用利差均上行，各等级均上行0.51BP。5年期中票信用利差均下行，各等级均下行0.49BP。1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行1.96BP，AA+上行1.96BP，AA上行3.96BP。3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.49BP，AA+上行0.49BP，AA下行1.51BP。5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.22BP，AA+上行1.22BP，AA下行1.78BP。
　　转债市场：
　　9月25日，可转债指数下跌-1.59%，成交462亿元，较前一日有所下降。上涨27家，下跌109家。其中涨幅较大的有寒锐转债（3.18%）、特发转债（1.84%）、冰轮转债（1.69%），跌幅较大的有威帝转债（-12.32%）、东音转债（-8.47%）、崇达转债（-7.31%）。
　　负面信息
　　安徽省外经建设(集团)，涉及债项：16皖经02，公司公告称，截至9月25日，公司目前被冻结的参股公司共计25家，被冻结的股权金额共计367164.95万元。
　　风险提示：逆周期调控超预期。