天风证券-南极电商-002127-发布股权激励草案，彰显公司长期发展信心-190926

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　　事件：公司发布股权激励草案彰显公司长期发展信心，同时具有良好激励作用。
　　公司公布2019年股票期权激励计划，彰显公司长期发展信心，同时对于公司中高层及技术、业务骨干人员有良好的激励作用。拟向激励对象授予权益1695.69万份，占公司总股本的0.69%。其中首次授予1347.2万份，占拟授出股权总数的81.07%，首次授予股票期权的行权价格为每股6.7元/股；预留320.97万份，占拟授出股权总数的18.93%。公司计划的激励对象主要系公司董事、高管、中层管理人员及核心技术（业务骨干），首次拟授予的激励对象人数达到124人。
　　本次激励计划首次授予的股权分三次行权，行权条件彰显未来发展信心：
　　1）第一个行权期：以2018年为基数，2019年净利润增长率不低于36%；
　　2）第二个行权期，以2019年为基数，2020年净利润增长率不低于28%；
　　3）第三个行权期：以2020年为基数，2021年净利润增长率不低于28%。
　　预留授予的股票期权年度业绩考核目标如下：
　　1）第一个行权期：以2019年为基数，2020年净利润增长不低于28%；
　　2）第二个行权期：以2020年为基数，2021年净利润增长不低于28%。
　　摊销费用：由此预计对各年度产生的摊销费用共5311.18万元，2019--2020年分别产生股权激励费用617.05、2839.20、1409.92、445.02万元。
　　公司GMV增速保持快速增长，全年货币化率仍在合理范围
　　公司19H1GMV增速为61.72%，我们预计公司下半年GMV仍保持较快增长，预计完成全年300亿目标问题不大且大概率超预期。
　　预计19Q4货币化率会有所提升，19Q4减持压力减小
　　1）货币化率：由于公司货币化率较低的新品类、新渠道GMV增速较快，因此整体货币化率有所下降。我们认为，随着新品类、新渠道逐渐上量，货币化率有提升空间。同时，每年第四季度会集中确认旺季标费，下半年货币化率会有所提升，预计全年货币化率将处在合理范围。
　　2）19年是公司借壳上市满三年的减持大年，但多个股东减持计划已经在9月结束。公司董事长及其一致行动人于2月16日公告的减持计划已于9月10日减持完成；新民实业5月14日公告的减持计划已经在9月4日减持完成；而公司董事刘睿的减持计划时间也即将到期；新民实业在9月17日披露的新的减持计划正在进行当中。由此我们预计接下来减持压力小于上半年。
　　盈利预测：我们维持原有盈利预测，预计2019年GMV规模将达到303亿元，同比增长47.7%，货币化率保持在稳定区间。维持盈利预测2019-21净利润为12.68/18.1/24.4亿，预测对应EPS为0.52/0.74/0.99元，对应PE19.78/13.86/10.30倍。维持19年28倍估值，对应目标价14.56元。
　　风险提示：服务费率下降，平台规则变化，应收账款风险。