中原证券-龙马环卫-603686-公司点评报告：新增合同超百亿，环卫服务业务开拓迅猛-190924

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　　事件:
　　公司发布公告，中标乐东县城乡环卫一体化项目运营服务项目，项目包括乐东黎族自治县城区及下辖11个镇的道路、村庄、水域、沙滩、绿化带等区域清扫保洁，生活垃圾收转运和公厕管理项目。项目合作期限9年，合同年化金额1.98亿元，合同总金额17.86亿元。
　　点评:
　　环卫服务市场开拓能力强劲，订单持续快速增长。公司本次中标乐东县城乡环卫一体化运营项目，有利于提升公司在海南省环卫服务市场份额，充分说明公司的市场开拓能力。公司19年累计中标43个项目，合计首年服务金额9.28亿元，合同总金额101.44亿元。公司在手环卫服务订单较为充裕，奠定业绩兑现基础。19年上半年，公司的环卫服务业务收入7.69亿元，同比增长74.80%，主营业务收入占比40.65%，同比提升13个百分点。公司的环卫服务已经构成主要增长动力。考虑到前期签订的合同落地，公司的环卫服务收入占比有望持续提升。
　　环卫服务市场竞争激烈，中期盈利能力尚待提高。在环卫服务市场化趋势的背景下，行业参与者充分享受行业发展红利。但目前国内环卫服务行业存在参与门槛过低，竞争激烈，人工成本增加以及规模效应有限等问题，盈利能力的提升是行业发展的痛点。19年上半年，环卫服务公司业务毛利率在20%左右，销售净利率8%左右，处于较低水平。值得一提的是，一方面，各家环卫服务公司智慧环卫系统的运用有利于实现资源合理利用，降低运营成本；另一方面，新增环卫服务订单向行业头部公司聚集，有利于提升市场集中度，改善竞争态势。
　　维持公司“增持”投资评级。暂不考虑资本公积转增股本影响，预计公司19、20年全面摊薄EPS分别为0.91元、1.08元，按照9月23日17.86元/股收盘价计算，对应PE分别为19.7和16.5倍。考虑公司环卫服务开拓进度和装备业务改善预期，维持公司“增持”投资评级。
　　风险提示：环卫服务市场分散，行业参与者众多，竞争趋于激烈；人工成本增长压力；环卫装备应收账款较高，回款放缓和坏账损失风险。