中原证券-2019年A股中报分析：减税降费效果明显，盈利高增板块最受青睐-190906

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　　投资要点:
　　中报业绩下滑主要受营业总收入同比增速下滑影响，上半年需求端低迷，GDP同比从1季度6.4%下滑到2季度6.2%，PPI同比延续下行趋势。另外，2季度股市下跌对投资收益产生较大负面影响，上市公司投资净收益累计同比下行。值得注意的是，成本端受益于减税降费，企业所得税累计同比从1季度的9.58%大幅回落至0.12%。而营收增速的下滑也使得销售费用和管理费用出现约1个百分点的减少，上半年人民币贷款加权利率保持低位走平，企业财务费用变化幅度亦不大。
　　预计随着降准、减税降费等逆周期调节力度的加大，下半年在房市调控持续的情况下，4季度专项债有望增大发行力度托底经济，加上减税降费持续、LPR的逐步下行预期有利于财务费用下降，同时考虑去年由于商誉减值的低基数效应，预计全年盈利并无进一步下滑风险。
　　中报全部A股ROE(TTM)保持平稳，全A剔除金融ROE(TTM)呈下行趋势，主要由销售净利润下行贡献，2季度周转率有所加快是由于总资产增速下滑幅度略大于收入增速的下滑导致，2018年中旬以来政策从去杠杆转向稳杠杆，企业杠杆率呈回升态势。
　　中小创中报盈利增速有所回升，ROE(TTM)走势平稳，但都位于历史最低水准。创业板未发生过并购公司中报净利润回升，发生过并购公司的业绩仍在下滑。按杜邦分解来看，创业板销售利润率与资产负债率略有回升，对冲资产周转率的略微下滑；中小板ROE(TTM)略有回升主要在于资产负债率的上升，销售利润率和1季度持平，资产周转率略有下滑。
　　从大类行业盈利(TTM)占全部A股的比例变化趋势来看，金融走扩，消费走平，周期和成长板块盈利占比则明显下行。对中信一级行业筛选2季度盈利增速环比回升且ROE大于10%的行业是：煤炭，钢铁，家电，银行，房地产。年初至今普遍涨幅小于全部A股。筛选2季度盈利增速大于20%且ROE环比回升的行业有：机械，国防军工，食品饮料，农林牧渔，非银行金融，计算机，综合与房地产。年初至今除了机械和综合，其他行业涨幅相对全A有较高的超额收益。盈利高增的板块更受市场追逐，但相对更高的估值分位后续需警惕补跌风险。
　　风险提示：经济下滑超预期,贸易战升级超预期,海外黑天鹅