华创证券-轻工制造行业周报：“变”字当头，白银时代家居行业投资主线，持续推荐欧派家居-190901

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　　“变”字是我们跑完渠道后的核心感受：品牌定制家具传统客流结构中自然进店客户占到绝大多数，以前不同企业之间客流来源差异不大。随着18年H2和19年H1行业的深刻变化（装修公司推进整包，精装房占比提升），整装、精装房样板间、线上、线下非自然进店客户成为重要来源，不同企业之间因为渠道管理能力差异导致新渠道获客能力差异凸显。
　　定制家具板块以其优势的商业模式（先预收货款&极少产成品存货&高ROE）和高速成长性（房地产快速发展&渗透率提升）成为了轻工行业中最受市场关注的细分板块。我们通过复盘2017年欧派等头部企业登陆资本市场后的走势，对板块未来的走势做出自己的预判，坚信头部企业依靠渠道端的不断变革和深耕，生产端的不断优化的效率和布局赢得竞争优势，提升行业集中度，定制家具的未来成长仍值得期待。
　　流量竞争料将成为定制家具企业核心胜负手，欧派渠道端优势明显，管理精细铸就渠道壁垒，营销端打造高质量经销商队伍：欧派努力打造高质量的经销商队伍，“树根理论”助经销商枝繁叶茂，严格经销商资格认定与末位淘汰促进经销商砥砺前行。2018年下半年以来定制家具行业渠道发生深刻变化，经销商端反馈自然进店客流占比下降，整装渠道、精装房小区样板间渠道占比显著提升，欧派2018年推出公司层面整装大家居，2019年推出经销商层面大家居、星居、微居等一系列的针对新渠道的营销方式，2019年5月推出城市合伙人制度，旨在提升门店战斗力，通过主动营销方式获取客户，持续渠道的深度管理为欧派赢得渠道端的竞争优势。
　　我们短期看到产业链前端的电梯等数据开始向好，我们维持年初看好Q3交房及终端市场回暖的判断；从微观反馈来看我们认为今年Q3经销商的营销准备以及市场需求都将迎来回暖，终端市场经过4-6月份调整后有望迎来高景气。从长期来看我们关注家居公司的渠道管理能力，在市场总量增速放缓背景下，渠道管理优秀的公司有望凭借卖场存量渠道强竞争力和整装等新渠道扩增市场份额。
　　公司重要公告及行业动态：顾家家居：自2019年1月截至公告日公司及其下属公司累计收到政府补助资金人民币13,131.03万元。欧派家居：子公司欧派集成向浦发银行广州分行申请人民币35,000万元融资额度，欧派家居为上述融资额度提供最高额保证。美克家居：截至2019年7月31日，公司累计已回购股份数量为126,310,747股，占公司目前总股本的比例为7.13%。成交均价为4.47元/股，成交的最高价为5.68元/股，成交的最低价为3.84元/股，累计支付的总金额为565,165,423.07元人民币。
　　行业及上游重要原料数据：本周木浆内外盘价格较上周下跌；美废8号、11号价格较上周持平，国废黄板纸价格较上周下跌；双铜纸标杆价格较上周持平，其他机制纸价格普遍下跌。（2）家具行业：原材料价格基本稳定，胶合板价格轻微下跌；中纤板价格小幅上涨；刨花板本周价格较上周持平。（3）印刷包装业：铝本周价格下跌；镀锡薄板本周价格上涨。
　　限售股解禁提醒：华源控股（2019.7.29解禁1178.14万股）、欧派家居（2019.7.29解禁247.83万股）。
　　风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大变化。