华创证券-铅锌行业周报：锌震荡整理，关注宏观形势及下游消费情况-190901

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　　市场回顾：本周沪锌主力合约价格上涨80元至18745元/吨，涨幅0.43%，伦锌三月合约价格下跌26.5美元/吨至2220美元/吨，跌幅1.18%。本周沪伦比值（剔除汇率）由1.1773增加至1.1913，沪锌走势稍强于伦锌。周初因中美贸易局势不确定，沪锌受压下行。周二，据SMM发布消息，泰克资源的Trail锌冶炼厂电解设备发生故障，预计影响产量2-3万吨，预计检修时间20周左右，受此消息影响锌价有所回升，后无重大利好情况下保持震荡态势。
　　锌锭库存：本周LME锌库存6.74万吨，较上周下降0.31万吨（-4.33%）。保税区库存8.85万吨，较上周下降0.20万吨（-2.21%）。国内库存14.08万吨，较上周下降0.44万吨（-3.03%）。其中，SHFE库存7.21万吨，较上周下降0.31万吨（-4.19%）。
　　锌精矿：2019年7月国内锌精矿产量35.7万金属吨，同比下降6.8%，环比增加2.8%。7月锌矿开工率为78.1%，同比下降5.7%，环比增加1.4%。据SMM调研，前期部分大型矿企进行常规检修，7月恢复生产后贡献锌精矿产量主要增量。
　　精炼锌：据SMM统计，2019年7月冶炼厂开工率为80.95%，环比下降0.62%。据我们估算，7月冶炼厂利润位于相对高位，使得开工率仍然较高。部分炼厂常规检修，因此开工率较6月微降。7月中国精炼锌产量49.07万吨，环比减少0.64%，同比增加20.15%。冶炼厂增产动力持续，7月精炼锌产量同比继续增加，但环比不及预期，主因7月北方冶炼厂常规检修较为集中及高温导致部分炼厂产量微降。
　　下游需求：据SMM调研数据显示，国内7月镀锌企业开工率为81.03%，环比增加4.59%，部分钢厂因担忧环保力度进一步加强及预期10月消费偏乐观，将部分订单前置7月生产，同时部分镀锌企业下游订单转好，使得7月开工好于预期；7月压铸锌合金企业开工率为47.7%，环比下滑2.71%，主因传统消费淡季需求走弱，同时高温天气对生产也有所影响；7月氧化锌企业开工率48.01%，环比下滑1.97%，主因消费季节性转淡。
　　短期逻辑：本周锌社会库存继续下降，主因北方地区炼厂运输问题导致天津地区到货减少，同时广东地区仍有部分发往上海的货源，对锌价形成一定支撑。库存方面近期未明显累积，即将进入季节性消费旺季，短期累库预期或难实现。此外，中美贸易局势不确定性或使得市场避险情绪升温，对锌价有所影响。建议重点关注中美贸易局势和即将到来的消费旺季所影响的下游需求变化。
　　中长期逻辑：供应方面，锌矿供给增加预期逐渐兑现，加工费保持高位，冶炼厂在高利润下开工率逐月增长、产能释放，矿端宽松逐渐传导至精炼锌。需求方面，基建补短板及相关政策一定程度上推动了锌消费。近期国内外锌锭库存保持低位，预计下半年难以大幅回升，对锌价形成一定支撑。
　　风险提示：锌矿及精炼锌供应大幅增加、下游消费不及预期、美联储降息不及预期。