国盛证券-生物股份-600201-山重水复，动保龙头投资价值渐显-190925

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　　中国农科院9月10日发布，今年8月非洲猪瘟进入我国以来，疫苗研发工作于今日取得了新的重要进展。一株双基因缺失弱毒活疫苗已完成了实验室安全评估与有效试验，突破了规模化生产技术瓶颈，近期已向农业农村部提出生物安全评价申请。我们认为公司主要产品受非洲猪瘟的影响正在逐渐消散，在三季度后养殖补栏回升下出现趋势性回暖。公司未来有望保持口蹄疫疫苗政采苗位列第一梯队、市场苗独占鳌头的优势下，依靠外延式并购扩充公司产品类型；依托P3实验室有望在新单品非洲猪瘟疫苗生产研发方面领先行业，叠加周期之力迅猛增长。
　　猪苗：口蹄疫疫苗领跑者，补栏确立利好销量回升。公司共拥有7大类产品，其中口蹄疫类疫苗占据主导地位，猪圆环近5年增速迅猛。公司口蹄疫疫苗市场份额位居国内动物疫苗行业第一，未来依托先进的生产技术及优秀的研发能力，公司口蹄疫市场苗占有率有望稳定在50%。2017年公司并入辽宁益康，猪用疫苗板块新增猪伪狂活疫苗、猪灭活疫苗、猪活疫苗三大类，我们认为公司猪苗有望受益于行业补栏的恢复及猪价上行带来的散户覆盖率提升，公司产品销量有望在未来2年随生猪存栏回升。
　　禽苗：并入老牌禽苗巨头，量价齐升拓宽利润空间。公司目前禽用疫苗的主要品种为禽苗灭活苗、禽苗活苗及禽流感疫苗。公司禽苗板块一直维持良好销量增速，并入辽宁益康后带来生产线扩容，产能实现翻倍发展。当前禽类受益于非洲猪瘟我国肉类蛋白缺口较大，产能在高盈利环境中不断释放，禽用疫苗市场19年有望继续维持30%左右增长。我们看好公司禽用疫苗板块持续释放业绩。
　　科技产业园：园区竣工在即，静待产能释放。公司“生物制品智能化工厂新模式应用”项目将帮助公司持续领跑国内行业。目前产业园口蹄疫疫苗车间完成机电安装和内部施工，灭活疫苗、弱毒活疫苗、布鲁氏杆菌疫苗三个车间通过GMP静态验收。我们认为疫苗生产企业的核心竞争力取决于研发能力，未来公司有望持续领先国内同行一个身位，以过硬产品质量和成本护城河延续龙头优势，研发优势+叠加外延式并购打造中国版“硕腾”。
　　投资建议：预计2019-2021年公司实现营业收入11.6、18.8、27.9亿元，同比增长-38.9、62.1%、48.6%，归母净利润4.9、7.5、11亿元，同比-35.7%、54.2%、46.3%，我们认为公司利润处于高速增长及非瘟疫苗带来的动保市场整体扩容，给与“买入”评级。
　　风险提示：下游需求增长不及预期、疫苗研发不及预期。