国盛证券-阿里巴巴-BABA.US-阿里的“攻”“守”“道”-190925

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　　阿里巴巴2019年投资者大会于杭州召开。两天共十多场各业务的演讲概括为一个主题可谓：稳。公司维持2020财年5000亿的收入指引不变。在电商、生态型消费互联网、产业互联网这三块业务上，公司将分别保持全力进攻、对内协同、对外赋能的战略打法，我们称之为“攻”“守”“道”。
　　攻：拼下沉、玩内容、抓品牌，阿里电商全线出击。消费者端，阿里巴巴在一二线城市的用户渗透率达85%，在下沉市场仅40%；显然下沉市场仍有巨大发展空间。公司在下沉市场通过支付宝、聚划算、淘客等体系快速获客，目前保持每季度新增活跃买家2000万、其中七成来自下沉市场的战绩。
　　产品内容端，阿里通过互动玩法、淘宝直播等娱乐型内容来增强用户留存和转化。推出不久的金币庄园和淘宝人生在2019年8月MAU分别达到1.5亿和9000万。淘宝直播势头迅猛，2019财年天猫商家的直播渗透率超50%；2020财年到目前为止直播GMV增速同比超140%。
　　供应链端，阿里通过新品首发、品牌孵化、联合定制等方式锁定品牌优势。2018年天猫上市新品SKU数超5000万；包括“完美日记”等多个新生代品牌在天猫发展壮大。同时，阿里期望三年帮助10000家工厂实现数字化升级，用工厂直供模式满足消费者对于高性价比的追求。
　　守：生态型消费互联网业务助力阿里体系协同发展。阿里数字经济体系服务9.6亿中国用户，饿了么、优酷等生态型业务在阿里数字经济中扮演了重要的战略角色。28%的饿了么订单和38%的饿了么新增消费者来自支付宝，饿了么的高频场景促进了支付宝、淘宝、高德等的活跃和数据积累。优酷的头部IP，如《长安十二时辰》，对淘宝、书旗、飞猪等相关品类拉动显著。
　　道：商业操作系统赋能企业的数字化转型。阿里新任董事局主席张勇再次强调了阿里的产业互联网打法；即通过阿里商业操作系统，以其在云智能、数据、金融、物流等方面的能力帮助各领域的企业完成组织、生产、营销、销售等全链路的数字化升级。成功案例如淘鲜达、星巴克等。长期，阿里商业操作系统的对外赋能也将成为阿里本身在产业互联网端的增长引擎。
　　维持“买入”评级。我们预计2020/2021/2022财年，公司收入分别增长35%/28%/23%，达5088/6519/8001亿；预计公司non-GAAP净利分别增长16%/24%/25%，达1170/1450/1814亿。基于分部估值法给予阿里巴巴218美元目标价，维持“买入”评级。
　　风险提示：电商用户增长不及预期；生态型业务亏损超预期等。