新时代证券-全球负利率对大类资产配置的影响：负利率迷思-190926

《新时代证券-全球负利率对大类资产配置的影响：负利率迷思-190926（12页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《新时代证券-全球负利率对大类资产配置的影响：负利率迷思-190926（12页）.pdf（12页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　为什么各国央行要使用负利率及负利率的本质？各国实施负利率政策主要考虑到两个维度：一方面全球贸易摩擦升级，经济增速放缓，此刻通胀水平低于各国央行制定的目标水平，甚至部分地区出现通缩，为了刺激国内投资和消费，各国银行纷纷采取负利率，以促进国内经济复苏。另一方面，负利率有助于稳定汇率，降低本币升值压力，改善贸易平衡，短期有助于刺激出口，减缓海外经济对国内经济的冲击。负利率的理论基础最早可以追溯到100多年以前德国经济学家Silvio Gesell，其认为在危机期间，人们由于规避风险，将会主动囤积现金，因此将会导致信用收缩，经济下行压力增加；后来凯恩斯发展了这一思想，认为人们一旦拥有太多现金而不愿意扩大消费，可能导致流动性陷阱；随着金融机构持有国债和超额准备金囤积现金，将会影响量化宽松效果，对经济改善产生极为不利影响，为了避免金融机构、居民企业大量持有现金，需要实施负利率对现金征税，刺激投资和消费。
　　负利率政策的实施效果。由于各国实施负利率政策的目的不同，因此分析实施效果不能一刀切。例如，瑞典央行主要是为了提升价格水平，效果较为显著；欧洲央行除了提升价格水平，还想刺激经济增长，政策效果表现一般；丹麦成功保持汇率稳定，瑞士表现一般；日本更是为了压低日元汇率，支持物价上涨，刺激经济，但是结果也是喜忧参半。
　　负利率迷思：负利率政策有效果吗？在负利率大时代下，欧洲和日本相继推出负利率政策，但是事与愿违，由于同业间竞争，负利率下银行为了不损害储户利率，并没有将负利率转嫁给储户，因此负利率下商业银行负债端资金成本并没有显著下降，相反负利率进一步压低了收益率曲线，导致商业银行资产端收益下降，甚至出现了“流动性陷阱”。同时，负利率导致过低利率和宽松的流动性，引发企业加杠杆，导致宏观杠杆高企，资产价格暴涨，为下一次危机埋下种子。负利率政策下国债还有市场需求吗？伴随着各国央行的新一轮量化宽松，将会持续推动国债收益率下行，未来负利率收益的债券数量将会显著增加，因此负利率的症结在于投资者风险偏好下降，信心不足，如果不能很好的解决投资者信心问题，负利率将会带来的是流动性陷阱，负利率国债依然存在旺盛的需要。负利率也会使金融市场和政府形成债务可持续的错觉，进而增加负利率政策的可持续时间；叠加数字货币的使用，持续的量化宽松将会推动负利率下限增加，增加负利率政策的施展空间。
　　负利率对大类资产配置的影响。对债券收益率的影响：负利率有利于压低短期国债收益率，并对长期收益率产生向下压力；对股市的影响：短期内能提振股市，长期对股市的刺激作用有限。负利率下黄金投资价值凸显。未来黄金投资价值依然取决于市场预期，如果全球负利率政策还将加深，那么将会支撑黄金价格继续上行，如果市场预期全球负利率政策出现反转，黄金将会出现交易拥挤，影响金价未来走势。总之，负利率从对经济基本面的正面影响还未显现，负利率政策本身是为改革赢得时间，并不能代替改革本身。
　　风险提示：政策转向；外部环境恶化