安信证券-中国出版-601949-旗下多家出版社齐力贡献，半年报业绩超市场预期-190828

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　　事件：
　　公司发布2019年半年报，报告期内实现营收25.06亿元，YoY+22.36%；归母净利润2.32亿元，YoY+167.87%；归母扣非净利润1.78亿元，YoY+299.66%。
　　点评：
　　■旗下多家出版社经营业绩亮眼，其中中版教材、中国美术出版社、商务印书馆净利润增速最快，分别为128.3%、103.8%、80.5%，中华书局成功扭亏，人民文学出版社净利润增速16.6%，高于行业增速水平；此外会计分类调整后储蓄型结构性存款导致利息收入增加0.83亿元，财务费用贡献提升。分季度来看，2019Q2营收为16.30亿元，YoY+17.7%，QoQ+86.1%，主要受经营季度性波动影响；公司营运能力增强：1）存货周转天数为311天（vs  2018H1334天）；2）应收账款周转天数为56天（vs  2018H163天），回款情况向好；3）经营活动产生现金流量净额0.36亿元，由负转正0.4%；
　　■2019H1公司在图书在零售市场占有率为7.17%（+0.7pct），强化领先地位。1）坚持正确导向，服务国家大局。公司围绕时代核心话题，策划出版了《中华先贤人物故事汇》（中华书局）、《精神的力量：改革开放中的邓小平》（商务印书馆）等一批传播主旋律、正能量的特色图书产品；2）内容生产保持优势。公司出版图书10393种，较去年同期增加509种，其中《迈向新赛道：华为系列故事》（三联书店）销售35万册，《朗读者Ⅱ》（人民文学）销售30万册，《就喜欢你看不惯我又干不掉我的样子4》（人民文学）销售24万册，《天使之耳》、《草鞋湾》、《犇向绿心》等多本畅销新书销量也比较突出；
　　■践行国家使命，推出重点图书，加快走出去步伐，推进数字平台建设。公司进一步深化“一带一路”合作，推进中欧汉语教材编写的重大项目以及与埃及、伊朗、阿联酋等多项词典的合作计划，大力推广公司重点图书，继续实施中国名作名家海外推广计划和外国人写作中国计划。多个项目入选思路书香工程、经典中国项目、国际传播能力建设项目；报告期内公司向全资子公司数字传媒拨付国资预算2600万用于“中版动漫传播平台”建设；完成对“中国美术全媒体开发应用平台”和“诗词中国2.0建设项目”两个募投项目的变更，并拨付了第一期的募投项目建设资金。
　　■投资建议：旗下出版社积累雄厚，影响力强，公司稳坐一般出版龙头地位，报告期内现金回款能力及营运能力均有所提升，经营业绩超出市场预期，积极推动走出去战略与数字平台建设，强化优势，前瞻布局。我们预计公司2019-2021年净利润分别为6.51亿元、7.20亿元、8.07亿元，分别对应EPS0.36元、0.40元、0.44元，参照业内可比公司，我们给予公司2019年25x估值，对应2019年目标价9元，给予“买入-A”评级。
　　■风险提示：原材料纸价上升风险、新业务拓展增速不及预期、教育集团整合方案尚存不确定性。