招商银行-医药行业药品招标事件点评：全国集采价格刷新下限，仿制药洗牌加速-190925

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　　■ 9月24日，药品行业第二轮全国集采正式开启招标谈判（上一轮为2018年12月份）。与上一轮集采相比，本轮集采的药品品种保持不变，共25个；覆盖区域为本次扩面的25个省区；中标企业数量从1个品种1家中标变为1个品种最多3家中标。目前拟中选结果已经全部产生，拟中选企业45家，采购有效期限最长不超过2年。
　　■集采价格刷新下限，部分品种近乎贴身搏杀。本轮集采开始之前，市场主流观点认为今年降价幅度将较为温和，逻辑基础是医保局放弃“最低价+唯一中标”、强调产能和质量保障，以及上一轮谈判已经大幅压低了药价。实际上，本轮集采的价格降幅依然超出市场预期，平均降幅25%。其中，参选企业超过3家的品种竞争尤为激烈，价格降幅超过50%的现象普遍，不少企业为挤入前3而以底牌出价。以某招标品种为例，参选企业共8家，第四名因报价高出0.001元（最低中标价0.483元）而落选出局。市场格局较好的品种（参选企业不超过3家），降价幅度相对温和，多数不超过15%。
　　■带量采购稳步扩面大势所趋，丢标企业短期内可能面临销售压力。1）全国覆盖：本轮带量采购范围扩面至全国25个省区，采购量为联盟区域内医院使用量的50%-70%，丢标企业只能竞争余量市场，在相应的品种上可能会面临销售压力；2）品种扩张：本轮集采保持25个品种不变，我们判断主要是基于试点阶段稳步推进的考虑。若25个品种试点顺利，未来将有更多的品种纳入全国集采。全国集采的前提是该品种已完成一致性评价，国内的4832个口服固体制剂中，目前通过一致性评价的达到190个。
　　■长远来看，仿制药利润微薄但是市场空间较为稳定。一方面，在医保坚决挤出药品价格水分的背景下，我们认为仿制药的价格竞争将是常态，利润率将逐步下滑。目前我国仿制药的净利润率大约在25%-30%的水平，参考全球范围的经验，仿制药企的合理利润率水平约10%-15%。另一方面，在人口老龄化加速、慢性病发病率提升的趋势下，仿制药的使用量有望保持增长，这意味着能在市场洗牌阶段存活的仿制药企将分享市场存量份额。因此，我们判断未来仿制药将是利润率微薄但现金流稳定的品种。
　　■全国集采环境下，经营实力雄厚、技术壁垒高、原料制剂一体化的企业具有相对优势。1）经营实力雄厚，这类企业在产品梯队和成本控制等方面具有明显优势，带量采购环境下受冲击较小；2）技术壁垒高，研制难仿药将为药企创造良好的竞争格局，在当前的集采规则下降价压力较小；3）原料制剂一体化：如果中标企业不具备自己生产原料药的能力，则其在集采报价时将较为被动，且履约能力和盈利空间都可能受到制约。
　　■风险提示：企业对单一品种依赖度大、产品创新升级速度缓慢、原料药价格大幅波动