银河期货-宏观：困难依然存在，结构继续优化-190927

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　　货币供应量和新增社融规模双双回升
　　八月新增社会融资规模出现反弹，达19800亿元，而前值仅为10111.85亿元。反弹的原因在于新增人民币贷款大幅增加，同时，表外业务尽管继续萎缩，但萎缩幅度大幅缩小，而地方专项债环比也出现了明显的减少。数据显示，当月新增地方债3213亿元，低于7月的4384.97亿元，新增地方专项债累计值为19463.97亿元。
　　直接融资中，股票融资随着科创板在7月落地，环比大幅萎缩，但债券融资环比回升。表外业务方面，新增银行未贴现承兑汇票出现净增长，而委托贷款和信托贷款虽依旧萎缩，但环比跌幅收窄。新增人民币贷款方面，长期贷款有所增加，短期贷款和票据融资增长更快，导致中长期贷款占新增贷款的比重回落到68%，但仍高于去年同期的60%。居民中长期贷款和对非金融企业得中长期贷款环比和同比均有回升。从新增人民币贷款的对象结构看，新增对非银金融机构贷款萎缩，对非金融机构和居民贷款均环比明显回升，但同比负增长。
　　8月M1和M2双双回升，M1和M2的倒剪刀差缩小至-4.8%。从M1的内部结构看，单位活期存款环比增加了3246.14亿元，同比增加了15050.75亿元。而流通货币环比增加了约510.75亿元，同比增加3426.61亿元。从M2的内部结构看，对M2同比增长具有正贡献的因素有财政存款少增了755亿元，非银金融机构存款多增9509亿、而对M2同比增长具有负贡献的因素有居民存款少增749亿元，非金融企业存款少增了347亿元。
　　总体而言，从企业活期存款看，企业流动性有所改善，新增人民币贷款中的中长期贷款有所增加，非银金融机构的增加对资本市场改善有利。虽然社融规模出现反弹，但是地方专项债增长放慢，因此积极的财政政策有可能在四季度对明年的额度进行提前下放。