国金证券-电力、煤气及水等公用事业行业：煤电短期平均电价下降，长期回归公共事业资产有望重估-190926

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　　事件
　　9月26日，国务院常务会议决定，从明年1月1日起，取消煤电价格联动机制，将标杆上网电价机制改为“基准价+上下浮动”的市场化机制。基准价按各地标杆上网电价确定，浮动范围为上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，具体电价由供需双方协商或竞价确定，但明年暂不上浮，特别要确保一般工商业平均电价只降不升。居民、农业等民生用电继续执行现行目录电价，确保稳定。
　　评论
　　一般工商业用户由行政降价改为市场顺价。为使得无法参与市场直接交易的一般工商业用户获得改革红利，2018年与2019年，我国先后进行两轮一般工商业电价降价，较大幅度降低了一般工商业电价。由于一般工商业用户属于经营性行业用户，属于放开计划用电的范围，因此，我们判断未来一般工商业用户将通过参与市场直接交易，或由售电公司等代理人享受“基准+浮动”带来的降价红利。为保证前两轮电改红利，国家规定2020年不得上浮。
　　浮动价格机制或需将煤电定价权下放到地方。新“基准价+上下浮动”的市场化机制下，基准价按各地标杆上网电价确定，浮动范围上浮不超过10%、下浮不超过15%。过去，各省市自治区“标杆上网电价”一直由国家发改委制定，“基准价+上下浮动”机制下，由于各省市自治区电力供需结构、煤价存在较大差异，国家层面难以应对频繁变化，或将放权至地方政府根据各地的供需平衡与经济发展情况决定“浮动价”联动机制。
　　交叉补贴限制中国电力市场化进展。在我国，长期以来存在着工商业用户对居民用户的补贴、城镇用户对农村用户的补贴、不同电压等级用户之间、不同区域之间用户的补贴、工商业用户对新能源发电上网电价的补贴，上述交叉电价补贴由电网统收并进行调配。随着市场化的进一步扩大，电网进行交叉补贴的蓄水池进一步缩小，而“居民、农业等民生用电继续执行现行目录电价，确保稳定”表明至少在2020年前不会上调居民与农业用户价格。电网如难以平衡补贴收支，或将影响电力市场化进程。
　　煤电短期平均电价下降，长期回归公共事业资产有望重估。短期看，受市场化程度以及浮动价格机制影响，煤电企业平均电价将有一定程度下降，但降价幅度要视企业电厂布局、煤炭成本而定。长期看，随着电力市场化的扩大，市场化定价使得煤电企业获得价格传导，部分高分红、收益稳定的煤电企业将获得公共事业属性；且在经济上行、供需偏紧的情况下，煤电企业利用小时数与电价将获得双重上升，带动企业盈利增加。
　　投资建议
　　我们维持行业“买入”评级，推荐电厂布局紧平衡地区，高分红、收益稳定的华能国际、内蒙华电。
　　风险提示
　　市场化进展加速的风险，全国用电增速不达预期的风险。