华创证券-详解FED Watch与WIRP计算方法&数论经济系列八：降息概率何时还会再背离？-190926

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　　9月议息会议前夕，市场降息预期大转向了吗？
　　在9月18日议息会议召开前一周，Fed  watch降息概率大幅下降至50%，而WIRP降息概率仍然保持在100%。一时之间市场惊诧声四起，我们认为市场的核心关注点在三个问题：第一，以Fed  watch衡量的市场降息预期为何在短期内大幅转向？第二，Fed  watch和WIRP为何会产生如此大的背离？第三，以后还会不会出现这种背离的情况？
　　第一问：Fed  watch为什么下降？
　　议息会议前一周，受税期到来和国债拍卖的影响，联邦基金利率（FFR）大幅上行，压低了9月联邦基金期货（FF）价格，从而使CME以FF价格计算的降息概率大幅下降。所以9月议息会议前Fed  watch降息概率大幅下降的主要原因是联邦基金市场短期剧烈波动。
　　第二问：Fed  watch和WIRP降息概率为何会背离？
　　WIRP降息概率也会受到FFR波动的影响，但FFR的变化同时影响了WIRP计算公式的和，WIRP在计算9月降息概率时，同时用到了9月份和10月份FF价格，因FFR的波动不仅使9月FF价格下降，还压低了10月份FF价格，两者均下跌使FFR的影响相互抵消了大部分，从而使得WIRP计算的降息概率没有大幅下降。
　　第三问：以后还会不会出现这种背离的情况？
　　在计算会议月的降息概率时，如果满足：（1）会议月的前一个月没有议息会议，并且前一月的联邦基金期货已到期交割结算；（2）会议月的后一个月有议息会议；（3）FFR在当月出现短期剧烈波动，那么Fed  watch失灵的情况还会重演。
　　以2019年10月至2020年12月议息会议议程为例，Fed  watch降息概率剧烈波动（与WIRP背离）的可能时段有：1）2019年12月1号至11号议息会议前夕；2）2020年3月1号至18号议息会议前夕；3）2020年6月1号至10号议息会议前夕；4）2020年11月1号至5号议息会议前夕。
　　详解Fed  watch和WIRP的计算方法
　　在第二部分，我们对Fed  watch和WIRP的计算过程进行了详细推导，并以今年最新数据进行实例分析。此外，在解释如何计算单次会议的降息概率外，我们还对多次会议后FFR目标区间的概率分布进行了推导。
　　Fed  watch与WIRP没有明显的孰优孰劣，虽然Fed  watch在9月降息预期的预测上“暂时失灵”，但未来也可能出现WIRP失灵的情况。本质上，二者都是基于金融市场来刻画的降息概率，我们认为美联储在考虑是否调息时，关注更多的是美国实体经济。故在探讨美联储是否调息时，我们应该更多地关注美国实体经济，金融市场预期可以为我们提供参考方向。
　　风险提示：联邦基金期货大幅波动