华鑫证券-固收日报：货币宽松难以超预期，债市料以震荡为主-190927

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　　重点关注
　　货币政策必须兼顾稳增长与促改革。通过货币政策进行逆周期调控也并非没有代价，应尽可能避免过度使用。除了容易导致通胀高企、资产价格承压外，过度依赖货币政策甚至可能阻碍我国经济结构调整和转型升级，这也是多年来我国坚持稳健货币政策的根本原因。随着税期因素的消退，前期央行加大净投放的累计，使得近几个交易日资金面持续大幅放松，隔夜利率从2.8%下行至1.6%。但伴随着资金需求下降，预计央行会持续回笼资金，保持货币市场利率的波动中枢稳定，难以看到进一步压低利率的意图。货币政策进行逆周期调控的同时，仍强调保持定力。在货币政策和经济增长压力难以超预期的情况下，债市料以震荡为主。
　　国常会再次强调促进生猪产能加快恢复。国务院常务会议部署加强市场价格监测预测预警，要求强化生活必需品保供稳价，促进生猪产能加快恢复，做好进口和储备调节等工作；严肃查处捏造散布虚假信息、操纵价格等违法行为。会议决定，从明年1月1日起，取消煤电价格联动机制，将现行标杆上网电价机制，改为“基准价+上下浮动”的市场化机制。
　　央行在香港成功发行100亿元人民币央行票据。中标利率为2.89%，全场投标总量超过360亿元。去年11月以来，央行先后在香港发行11期、1300亿元人民币央行票据，期限品种以3个月、6个月和1年为主。去年11月以来，人民银行先后在香港发行了11期央行票据，规模达1300亿元人民币，建立了在香港发行央行票据的常态机制。这不仅有利于丰富香港市场高等级人民币产品，还有助于维护离岸人民币汇率稳定。
　　美国经济正给美联储释放出复杂的信号，美联储内部分歧加大。美国第二季度实际GDP年化季环比终值升2%，预期2%，8月公布的修正值为2%；核心PCE物价指数终值同比增1.9%，此前修正值为增1.5%。美国8月批发库存环比增0.4%，预期增0.1%，前值增0.2%。美国至9月21日当周初请失业金人数为21.3万人，预期21.2万人。美联储巴尔金表示美国经济正给美联储释放出复杂的信号；近期降息并不意味着美联储处于长期的宽松周期中；美国劳工市场非常强劲，消费者信心高涨。
　　市场回顾
　　利率市场：
　　9月26日，现券全面上行2BP以内。资金面延续宽松，隔夜利率下行40.90bp报1.6370%，但随着季末时点结束，隔夜利率需求恢复，预计难以维持在“1”水平。国债期货全线收跌。
　　发行方面，周四,进出口行5年、10年期固息增发债中标收益率分别为3.4071%、3.7643%，投标倍数分别为2.63、2.81。
　　现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种下行0.46BP，5年期国债到期收益率上行1.81BP，10年期国债收益率上行2.24BP。国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行0.11BP，5年期国开债到期收益率上行2.14BP，10年期国开债收益率上行2.75BP。
　　资金方面，周四货币市场资金价格多数下行，其中，DR001下跌40.78BP，DR007上涨0.03BP，DR014上涨4.2BP。
　　国债期货方面，周四，国债期货临近尾盘跌幅扩大，全线收跌。10年期主力合约下跌0.26%，5年期主力合约收跌0.13%，2年期主力合约下跌0.03%。
　　信用市场：
　　一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行11只，金额58.5亿元，昨日，1只推迟及取消发行债券。
　　二级市场，9月26日，1年期短融信用利差均上行，各等级均上行1.64BP。3年期中票信用利差均下行，各等级均下行0.94BP。5年期中票信用利差均下行，各等级均下行2.34BP。1年期城投债信用利差均上行，其中，AAA上行0.46BP，AA+上行0.46BP，AA上行2.46BP。3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行1.18BP，AA+下行1.18BP，AA下行3.18BP。5年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行2.07BP，AA+下行1.07BP，AA下行4.07BP。
　　转债市场：
　　 9月25日，可转债指数下跌-1.59%，成交462亿元，较前一日有所下降。上涨27家，下跌109家。其中涨幅较大的有寒锐转债（3.18%）、特发转债（1.84%）、冰轮转债（1.69%），跌幅较大的有威帝转债（-12.32%）、东音转债（-8.47%）、崇达转债（-7.31%）。
　　负面信息
　　西王集团，涉及债项：18西王CP002，公司被列入信用评级观察名单。
　　南京六合交通工程，涉及债项：18六合交通MTN001，公司公告截至2019年6月末，公司受限资产评估价值为46.99亿元，占2018年末经审计净资产的比例为112.98%。
　　风险提示：全球风险偏好波动。