太平洋证券-纺服行业中报总结：筑底与分化-190926

《太平洋证券-纺服行业中报总结：筑底与分化-190926（27页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《太平洋证券-纺服行业中报总结：筑底与分化-190926（27页）.pdf（27页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

　　行业概述：中报结束，纺织服装上市板块19Q2单季度表现差强人意，主要受休闲服板块两家公司巨亏影响（拉夏贝尔，美邦服饰），估值接近历史低位。体育运动，电商，化妆品景气度较高，女装有所好转，休闲服，鞋帽业绩仍处于筑底中。
　　我们选取了47家行业重点公司进行分析，有效规避了估值异常值等扰动因素，体现出以下特点：
　　1、营收：2019年Q1/Q2的营收增速为+7.7%/-0.1%。由于2018Q2的基数（+13.5%）较高，较同期下降明显（-14.6pct）。综合来看，19H1在高基数下的增长呈放缓趋势，19Q2增速进一步放缓，行业营收端同比增速压力上升。
　　2、净利：2019年Q1/Q2的净利增速为+3.0%/-26.1%，对比2018年Q1/Q2的净利增速+17.6%/+16.5%，下滑严重。19Q2波动较大主要受部分盈利下滑的子版块行业影响（休闲服饰、鞋帽等），18年的高基数也带来了行业内的增速压力，剔除拉夏和美邦亏损影响后，19Q2单季度净利增速-9.6%，下降在双位数以内。总体行业增速进一步放缓，行业增速压力仍受到高基数效应的影响。预计19H2压力会有所降低。
　　3、盈利能力：2019年Q1/Q2行业整体毛利率37.67%/38.54%，较同期变动-1.1pct/+0.95pct，2018年Q1/Q2/Q3/Q4毛利率分别为38.77%/37.59%/37.71%/38.18%，毛利率指标基本稳定。2019年Q1/Q2行业整体净利率10.84%/8.37%，较同期变化-0.84pct/-3.3pct，2018年Q1/Q2/Q3/Q4行业整体净利率11.68%/11.67%/10.11%/6.39%，19Q1净利率环比趋势转好明显，19Q2净利率的下滑受到子行业休闲服饰的亏损拖累影响。
　　4、板块持仓：剔除南极电商持股集中影响，行业持股仍低于历史平均水平。19H1行业持仓方面，以重仓股口径，截至纺织服装行业持股市值为78.8亿，不含南极电商为34.4亿，占全部基金持仓比分别为0.73%/0.32%，低于历史平均水平0.57%。前五大持仓市值股票为南极电商（44.3亿）、森马服饰（12.8亿）、比音勒芬（5.35亿）、开润股份（3.2亿）、百隆东方（2.6亿）。
　　5、板块估值：截至2019年9月14日，板块PE（TTM）估值为23.7X，基本接近历史18X左右的底部，处于历史上的底部区间。
　　综合18全年及19年Q1/Q2情况来看，营收及盈利端在去年冷冬高基数影响下同比增速略显压力，19Q1营收、净利和盈利能力层面单季度环比均有不同程度的向好，19Q2由于子行业休闲服饰等的盈利下滑严重，在营收和净利方面受到较大影响。由于由于17Q4的冷冬效应，致使18H1整体基数水平较高，站在现在时间展望下半年服装行业的基本面数据，我们认为可以相对乐观一点。从季节性的因素来看，18Q4暖冬基数较低，随着未来基数效应的下降，行业同比数据会出现边际改善。未来随着高基数效应的减弱和消费环境的稳定，改善部分子行业和公司，下半年有望会出现回升。
　　综上来看，行业盈利能力基本稳定，环比略有影响，但总的来看，消费环境的波动目前主要影响的还是量，对价格端暂时没有形成太大压力。
　　推荐组合：
　　运动服饰组合：安踏，李宁，比音勒芬
　　电商组合：南极电商，开润股份
　　化妆品组合：珀莱雅，丸美股份，上海家化
　　行业白马组合：森马服饰，海澜之家，歌力思。
　　风险提示：人民币升值风险，终端需求疲软，库存风险，行业调整不达预期；行业及公司净利率下滑风险，现金流压力风险。