安信证券-消费行业婚嫁消费新观察：新生主力的95后，依旧热闹的一站式会所-190926

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　　解码婚嫁行业三大核心问题：随着95后成为消费、筹婚主力军，呈现出新的结婚趋势；而传统结婚服务行业目前也发展逐渐进入整合发展期，供应侧发展较差的公司将退出市场，产业将逐渐从单兵作战模式转变为产业生态。我们将结合最新婚博数据以及资本市场公司情况阐述三大问题：
　　伴随着95后登上结婚舞台，婚嫁需求有何新特征；
　　目前婚嫁产业链演变如何，四大细分行业盈利能力如何；
　　对比分析酒楼婚宴模式，解析一站式婚礼会所到底是不是好模式。
　　95后成消费&筹婚主力军，小众婚礼、婚宴花费、定制婚纱照需求上升：结婚对数成“倒U”型发展，2018年结婚率创10年新低、仅为7.3‰，上海结婚率最低、仅为4.4‰。且目前初婚年龄逐年推迟，2018年25到29岁年龄段的登记结婚人口最多。伴随着95后登上结婚舞台，其中：
　　平均婚礼预算9.6万，10桌以上的婚宴占75%（每桌婚宴价格预算3千元到6千元的预算占47%）；
　　珠宝钻戒、婚宴预订、婚礼策划、婚纱摄影和婚礼礼服花销排前五；
　　结合北京、上海等地2019年最新婚博会情况，小众精品包场婚礼日渐走红（占比20%到30%）、婚宴花费逐步上升（餐标均价7000到10000元每桌）、私人化定制婚纱照需求的不断提升（从20%上升至30%）；对于定制婚礼策划、定制伴手礼需求增长明显，个性化、定制化成趋势。
　　我国新人婚宴消费在8到20万元，全国每年仅婚宴当天产生消费近3000亿元。而整个婚庆行业（包括婚礼策划、婚纱摄影、婚宴、珠宝、婚纱礼服五大行业）2017年市场达到14623亿元。（《2019微博婚嫁行业报告》、中商产业研究院）
　　四大领域婚宴酒席占比49.3%，行业形态从“链条”向“网状”演变：婚礼服务核心业务“婚宴、婚纱摄影、婚纱礼服以及婚礼策划”四大领域中，婚宴酒席占比49.3%、占比最高。婚纱摄影、婚庆服务公司由于获客成本很高、客单价低较难实现规模效应。目前婚嫁行业逐渐从单兵作战模式转变为产业生态，个性化程度较低的策划服务将被整合到婚宴服务中，一体化趋势愈渐明显。我们选取目前资本市场上一站式婚礼会所（花嫁丽舍、伊铭瑄）、宴会酒楼（首沣控股）、婚纱礼服（嘉艺控股）、婚庆服务（执行，喜铺婚礼）、婚庆设计（烟雨江南）六大代表公司，从净利率指标看，婚礼会所（10%到15%）大于 宴会酒楼（5%到7%），婚礼策划执行（大于10%）大于 纯粹婚礼设计（小于10%）。
　　看好婚庆行业赛道和一站式婚礼模式，现金流良好、资金回收快且婚庆会所模式净利率可达15%：婚礼消费者具备“快决策 加 理性成交”属性，经营销售环节需强化服务（差异化服务内容深化稀缺性）、构建品牌壁垒（加速决策过程）。我们对于婚庆产业链婚宴环节模式进行分析：
　　传统酒店 加 婚庆公司模式在菜品上有优势，区域性较强；而一站式婚礼会所目前接受度达30%，可迎合目前95后年轻新人的个性化、定制化婚庆服务需求；
　　婚庆行业现金流良好（以交定金为准，不交定金不预留档期）、资金回收快（婚礼结束可全部回款，一般筹备3到6个月），净利率指标婚礼会所 大于 宴会酒楼，单店净利率可达15%；
　　以花嫁丽舍（一站式婚礼会所龙头）为例，单店净利率可高达15%；单厅年营收在1000万左右，单厅年净利润在100到150万左右；越大的店（厅数越多）规模协同效应明显、单厅营收越高，如国展店和丰台店水平较高；一般新店在第一年处于亏损或微利情况，第二年可实现转亏为盈；上海业绩优于北京优于南京，这个与当地消费能力和接受程度密切相关。
　　资本市场上产业整合逐步推进，一级市场、三板市场集中分布，看好一站式婚礼会所龙头花嫁丽舍：目前万亿级别的大婚嫁市场，A股、美股上市纯婚嫁公司尚未存在，市场上相关公司主要在新三板挂牌以及一级市场分布（到喜啦和婚礼纪）。我们看好一站式婚礼会所模式和龙头花嫁丽舍，公司成功实现上海、北京和南京三地运营，具备专业的一站式服务团队，目前业绩波动主要受老店关闭、新店开设影响，公司处于新旧店交替过渡阶段。未来伴随着各店进入正常运营状态，新店开设将对业绩影响呈现边际递减趋势、毛利率下浮空间有限。
　　风险提示：结婚人口有下降趋势；复制速度不达预期；行业竞争加剧。