华创证券-陌陌-MOMO.US-Q2收入同比增长32％，直播变现头部腰部用户付费双增长-190830

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　　事项：
　　公司于2019年8月27日公布了第二季度财报，2019Q2营收41.53亿人民币同比增长31.72%；GAAP净利润7.32亿元，同比下降2.40%。
　　评论：
　　公司Q2营收41.53亿人民币，同比增长31.72%，环比增长11.54%。Q3收入指引42.5~43.5亿，同比增长17%~19%。净利润录得7.32亿元，同比下降2.40%，环比上升153.29%；Non-GAAP净利润录得12.43亿元人民币，同比上升39.19%，环比上升36.59%。
　　公司直播业务Q2录得收入3099.89百万元人民币，同比增长18.27%，环比上升15.26%。同比增长主要因新礼物的产生。其中陌陌主APP直播+增值服务付费用户数达到860万，同比增长1.18%，环比下滑4.44%；ARPPU达到437.61元，同比增长26.37%，环比上升19.43%。
　　Q2公司增值业务收入9.48亿人民币，同比增长168.98%，环比增长4.93%。Q2陌陌主APP增值服务总收入6.64亿人民币，同比增长109.97%，环比增长9.07%。Q2对腰部用户通过新的互动礼物拉动消费。另一方面，对于头部用户，公司在二季度改进排名机制和线上线下联动，5月开展线下音乐巡回演出，6月和8月再次举办；6月推出贵族体系，根据核心用户的消费水平，授予不同的等级特权，按月调整，促进顶层用户付费，Q3计划将此和赛事体验相结合。今年公司直播的策略专注于长期结构性改善，而非简单的奖金刺激，这会有利于整体利润率提升。Q2探探增值服务总收入2.85亿人民币，环比下降3.61%，主要来自会员费及各项特权服务收入。
　　盈利预测、估值及投资评级。探探、陌陌整改对公司造成的负面影响已在此前反应。中长期来看，公司直播业务现阶段受到宏观经济波动影响较大，我们预期2019年直播收入增速将会放缓。而公司通过丰富VAS付费体系，激发腰部和长尾用户付费潜力，同时也开始拓展发力亚太市场。我们预期用户在非直播业务的使用时长和付费点将得以产生双重提升。我们预计19/20/21年GAAP净利润分别为26.69/34.82/41.44亿人民币（因陌陌探探整改速度超预期，我们对估值进行调整，此前为24.44/32.51/37.28亿人民币），对应EPS12.86/16.77/19.96元，PE为20/15/13倍。陌陌可比公司2019年PE中位值为16.71倍，均值34.36倍，我们取二者均值25.54倍，我们据此上调陌陌目标价至328.38人民币（45.97 USD），维持“推荐”评级。
　　风险提示：宏观经济放缓对直播收入的影响；主播流失；付费用户表现不及预期；直播税收、直播内容问题等政策变动；头条系、快手等新兴竞争对手入场带来的主播、用户流失。