招银国际-新创建集团-0659.HK-业绩逊预期但已见底-190927

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　　新创建19财年业绩偏软，股东净利同比下跌33%，较我们预期低10%。公司主要受到非经常性项目所拖累，我们预计核心经营收益将由20财年起恢复增长。新渐进股息政策以及公司专注核心业务发展长远有助提升估值。在利率下行周期下，我们偏好以新创建作为防守型收息股。
　　利润触底将回升。19财年的应占经营溢利同比下跌10%，主要受人民币贬值、公司出售北京首都机场（694 HK）的股份、利率掉期合约出现非现金公允值亏损，以及香港会议展览中心的新管理合约所拖累。18财年北京首都机场公允值变动的特殊收益，加剧了19财年公司净利润的跌幅。我们估计在20财年新创建核心业务的应占经营溢利将回复增长。一旦完成收购富通保险，公司的应占经营溢利及净利润将获得提高。
　　新股息政策提供更高派息可见度。截至19财年上半年，新创建一直维持净利润50%的派息比率，因此派息受到一次性及非经营项目影响。现时开始新股息政策，目标是每年稳定增加或至少维持每股普通股息的港元价值。相信此新政策有助吸引寻求稳定收益的投资者。
　　专注于核心业务。新创建已重新分类其业务，“核心业务”包括道路、航空、建筑，以及完成收购富通保险后的保险业务，其余业务则被分类为“策略组合”。核心业务贡献整体应占经营溢利的75%。新分类显示公司将专注于长期增长可持续的业务。我们相信以后将有更多核心业务相关的收购和投资，同时策略组合将再有资产出售。长远来说，专注核心业务有助减少公司估值折让。
　　维持买入评级。我们相信新创建最坏时间已过，未来盈利将触底回升、保险业务成新增长动力，以及公司推行渐进股息政策。我们下调新创建盈利和资产净值预测，并下调目标价至15.50港元。重申买入。