新时代证券-2019年8月工业企业利润点评：利润增速下滑，继续关注景气度回升的行业-190927

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　　量、价、利润率增速拖累工业企业利润增速下滑
　　2019年8月工业企业利润同比下降2.2%，增速较7月（2.6%）小幅回落，工业企业利润可以大致从量、价和主营业务利润率增速三方面解释，8月企业利润增速回落，量、价和利润率增速均有拖累。
　　8月工业企业利润数据表明利润增速不会很快就反转（详见前期报告《利润增速可能不会很快就反转，关注景气度回升的行业》）。后续积极的因素在变多，关注景气度回升的行业。9月（截至9月26日），大宗商品价格指数BPI环比增速从-0.54%上升至1.85%，尽管高基数将继续拖累PPI同比增速，但环比增速回升意味着这不等同于传统意义上的通缩，当前不存在工业品通缩风险。增值税减税增厚企业利润，尤其是上游制造企业利润增厚幅度，并且后续进一步减税降费政策可能逐渐落地，将对冲PPI增速下滑。关注景气度回升的行业，例如电气机械、汽车、有色金属等行业，8月这些行业利润增速均在改善，其中，1-8月，汽车行业利润同比降幅比1-7月收窄4.2个百分点，有色行业利润增速比1-7月加快3.7个百分点，后续这类景气度回升的企业可能越来越多。
　　国企、民营企业利润增速同步回落
　　国企、民营企业利润增速同步回落。从结构上看，2019年1-8月国有及国有控股企业利润同比增速从-8.1%回落至-8.6%，民营企业利润增速从7%上升至6.5%。国企利润增速回落主要受黑色、石油价格下跌影响，在41个工业大类行业中，黑色、石油行业利润增速下滑幅度处于前列。民营企业利润增速下滑，烟草、纺织、食品等传统制造业拖累较大，而装备制造业、高技术制造业、战略性新兴产业利润增长不同程度回暖，1-8月装备制造业利润同比下降0.7%，降幅比1-7月收窄2.2个百分点；高技术制造业和战略性新兴产业利润分别增长2.8%和3.0%，增速分别加快1.6和0.5个百分点。部分制造业景气度回升有利于后续民营企业盈利改善，但同时这也需要一个较为友好的融资环境，8月BCI企业融资环境指数进一步降至39.3%，中小银行可能会出现一定程度信用收缩，因此进一步降低民营企业融资成本成为当务之急。近期LPR报价利率下调，MLF利率下调可能只是时间窗口选取问题，未来，MLF作为重要的政策利率，商业银行报价方式采取：“MLF+BP”形式，推动实体经济融资成本下降；此次调整之后银行息差进一步压缩至90BP左右，未来为了引导商业银行积极性，MLF利率仍有下调的必要，同时商业银行也会结合MLF利率下行的空间，根据自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素来决定实际融资成本下行空间。因此未来央行可能通过降低MLF操作利率，引导LPR利率下行，进而降低实际利率水平和实体经济融资成本。
　　风险提示：政策落实不及预期