华西证券-顺络电子-002138-高端电感具备全球竞争力，静待5G放量-190926

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　　分析与判断
　　基础电感国产替代持续，高端产品5G释放弹性。
　　公司电感产品广泛应用于电子设备，而以智能手机为主。目前公司已经成为华为、OPPO、vivo、小米等手机客户电感供应商，正处于供应份额持续提升过程中，主要替代日本村田和TDK。智能手机电感行业升级的方向是小型化、精密化，0805、0603、0402、0201、01005，尺寸越来越小，精度越来越高，难度越来越大，全球有能力的厂家越来越少。公司已经形成叠层、绕线两大工艺平台，产品具备国际竞争力，高端01005已经开始量产，主要竞争对手日本村田，手机用电感正处于行业小型化升级叠加5G需求释放的红利初期。
　　基础元器件应用范围扩展，稳健成长。
　　公司通过十多年耕耘，汽车电子订单持续放量。目前能供应的有功率电感、各种类型的变压器、无线充电线圈、共模轭流器等，业已成为BOSCH、VALEO、Denso、Tesla等众多全球知名和国内知名汽车电子企业正式供应商,2019年上半年汽车电子实现大批量稳定出货。陶瓷微波器件进入华为等大客户认证编码，5G基站业务有望放量。
　　投资建议
　　我们预计公司2019~2021年的归母净利润分别为5.52亿元、7.44亿元、8.93亿元，同比增速分别为15.25%、34.84%、20.05%；对应EPS分别为0.68元、0.92元、1.11元。鉴于公司在高端电感领域的龙头地位，我们给予公司2020年32倍PE，目标价29.44元，首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示
　　宏观经济下行，下游需求不振，传统业务增速不及预期；高端01005电感客户认证不及预期的风险；5G手机出货量低于预期的风险。