招商银行-传媒行业深度报告：流媒体，用户见顶、头部集中和深耕变现-190925

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　　■流媒体主要包括在线视频、短视频和直播，它是移动互联网时代的典型娱乐应用。随着互联网信息技术升级，移动流量接入大幅增长，流媒体这类高耗流量的应用的使用量大增，在线视频、短视频、网络直播合计使用时长占比达27%，
　　仅次于社交网络居第二位。流媒体整体市场规模1871亿元。上述三类细分行业分别为888、467、516亿，其中短视频贡献收入增量的绝大部分。行业的变现方式主要为广告、会员、打赏分成等，各细分行业有所不同，可以归因为运营模式中内容和互动关系的差异。
　　■细分领域中短视频是生力军，在线视频和直播加驻生态壁垒。其中，在线视频用户渗透率接近上限，内容自制产业链深耕是未来方向；短视频处于用户红利末期和变现初期，还将较快增长；直播行业中游戏直播和娱乐直播出现分化，前者格局趋于稳定，向头部平台集中，后者由于短视频等新流量进入，格局尚未稳定，需精细化运营以加大主播和用户的粘性。
　　■估值方面，建议从技术演进和互联网巨头生态两大背景下综合评估。中长期来看，流媒体作为互联网3G、4G技术后才兴起的一类互联网业态，未来有可能进一步受到5G、VR的推动，整体仍处于成长期；中短期移动互联网红利基本释放完毕，将向龙头集中。我们分别用PS估值法和单位用户估值法梳理了相关流媒体公司，发现短视频、游戏直播的PS估值相对更高，PS（短视频、游戏直播）> PS（在线视频）> PS（娱乐直播）；单用户市值差别较大，建议具体操作中，选取商业模式相同的公司作为对标，根据ARPU值的差异大致估算其适用的单用户市值。
　　■流媒体场景价值表现为其年轻化的用户生态和自带“社交-社群-粉圈”关系。这与零售银行的线上客群定位和深度开发较为契合。在当前传统银行机构纷纷布局自己的移动端生态的背景下，联合流媒体进行合作推广，彼此赋能，不失为“双赢”选择。
　　■布局建议：（详见原文报告，如需报告原文请以文末联系方式联系招商银行研究院）。风险提示：1）行业监管趋严或出现违规整顿事件；2）技术风险，5G加速行业迭代。