第一创业-宏观研究：全球共冷暖，中国更重要-190907

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　　摘要：
　　今年8月，由于美国PMI下滑至49.1%，使得全球前四大经济体的PMI指数全部同时低于50%的荣枯线，这是美国次贷危机以来的首次出现的情况。各国的降息行动和今年上半年全球负利率债券规模创出12.9万亿美元历史新高，反应市场对全球经济前景的担心日益严重。
　　中美贸易战使全球经济政策的不确定性飙升，是OCED综合领先指数快速下滑的主要原因，其中，美国的综合领先指数下滑速度最快，已低于欧元区和日本。而中国的综合领先指数已有企稳回升的态势，显示中国工业生产周期的领先于其它经济体。由于中国处在全球工业产业链加工制造的中心环节，而其它主要主要经济体位于上游或下游，因而中国政策的动向就变得由为重要。
　　中国基建投资专项债和提前下达，以及降准措施的出台，财政政策和货币政策一起发力，显示在外部环境日趋严峻的情况下，中央为稳定经济预期所作出的最新努力。中美两国都面临各自问题，在中美经济难脱钩的情况下，贸易战只能使问题更加严重。但无论是财政政策和货币政策，中国的政策空间都比美国高很多，这也是中国政策动向更为重要的原因之一。
　　这次降准和年初的降准不同。一是年初的降准虽然达到1个百分点，但由于置换了大量到期的MLF，实际投放的资金规模也大概在9000亿左右；而这次虽然只降准0.5个百分点，但由于没有提到置换MLF，因而实际投放的资金规模应该略高于年初。二是定向额外向省内经营的城商行降准1个百分点，体现央行力图解决困扰市场已久的资金面分层问题，对于降低民营企业和小微企业的融资成本有很大的好处。
　　对债市而言，短端的资金面将因此次降准而有所宽松，而短端收益率的下行将有助于长端收益率的进一步下降，我们仍然维持前期报告中10年期国债收益率将下行至2.8%左右的预计。对股市而言，无风险收益率的下行，叠加企业融资成本的下降，对企业利润改善也有益处，我们预计沪综指将在年内上行至3500点左右。展望未来，如我们前期报告中提出的，中国将进入资本市场、特别是股票市场的黄金时代。