东方证券-8月工业企业效益数据点评：采矿相关行业拖累整体利润增速-190927

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　　研究结论
　　事件：9月27日国家统计局公布最新工业企业利润数据，8月单月工业企业利润同比增长-2%，前值2.6%，累计利润同比增长-1.7%，与前值持平。
　　利润增速的下行主要由采矿相关行业带来，制造业保持稳健。8月工业增加值4.4%，不及前值4.8%，PPI-0.8%，低于前值-0.3%，营业收入利润率5.87%，与前值持平，在此背景下，工业企业利润未能延续之前的反弹态势。分行业看：采矿业累计利润同比增速2.1%，前值4.2%，制造业-3.2%，前值-3.4%，电力热力燃气及水的生产和供应业11%，前值10.6%，因此拖累主要来自采矿，尤其是黑色金属矿采选业，该行业8月累计利润同比180.8%，前值232.1%，维持高位但下滑51.3个百分点，在各个行业中下行幅度最大。
　　具体来看制造业：（1）消费品制造业涨跌互现，食品制造（12.5%，前值14.6%）、烟草制品（23.6%，前值29.2%）、纺织业（-3.4%，前值0.1%）有所下滑，纺织服装（-1.1%，前值-3.5%）、皮革毛皮羽毛及其制品和制鞋业（11.8%，前值5.1%）、家具制造（14.7%，前值13.4%）、文教工美（17.4%，前值17.3%）增速改善；（2）中游行业中，通用设备（4.3%，前值5.1%）、专用设备（13.3%，前值14.3%）有小幅下降但基本平稳，铁路船舶航空航天和其他运输设备制造业（27.6%，前值26.5%）、电气机械及器材制造业（15.8%，前值15.6%）略有提高，值得注意的是汽车制造业（-19%，前值-23.2%）利润增速降幅收窄4.2个百分点，此外计算机通信电子行业的利润增速（-2.7%，前值-6.3%）连续4个月改善；（3）与上游采矿的下行一致，多数工业品加工业利润增速疲软，包括钢铁（黑色金属冶炼及压延加工业下行6.2个百分点）和石油、化工产业链（石油加工炼焦及核燃料加工业下行2.5个百分点，化学纤维制造业下行4.3个百分点，化学原料及化学制品制造业下滑1.5个百分点）。
　　上月营收的反弹未能延续，继续主动去库。8月产成品存货累计同比2.2%，前值2.3%，继续下行但幅度收窄，7月份营收增速出现0.2个百分点的反弹，本月又重归下行（4.7%，前值4.9%），需求改善仍需等待。
　　国有企业资产负债率相比私企略高，本月幅度扩大，但两者在过去两年呈现明显收敛态势。整体工业资产负债率56.8%，与前值持平，较去年同期高0.2个百分点，其中国有企业略有上升（58.4%，前值58.3%），私营企业（57.8%，前值58.1%）和股份制企业（57.4%，前值58.2%）下降。
　　总体来说，8月利润增速走弱由采矿相关行业带来，制造业的负增长已连续4个月持平或收窄，营收也仅仅是小幅下行，整体数据表现并不太差。展望未来，我们维持之前观点，认为下半年尤其是年末工业企业利润将有较好表现：（1）如我们之前报告《哪些行业更具龙头优势？——基于工业企业利润率的观察》所论述，今年以来规模以上工业企业的样本缩减幅度为史上最大，可比口径下龙头优势凸显，（2）PPI年底基数低，存在反弹动力。
　　风险提示
　　（1）稳基建等逆周期调节政策落地不及预期，PPI超预期下行；
　　（2）尽管减税降费利好持续释放，但从同比数据的角度，明年其对数据的拉动将有所减弱。