民生证券-通信行业深度研究：5G共建共享量化分析，瑞典共建共享启示录，从瑞典经验看我国运营商共建共享方案演绎-190930

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　　报告摘要：
　　瑞典共建共享启示录：9月9日，联通与电信公告签署《5G网络共建共享框架合作协议书》，5G共建共享的方案发布，这是我国运营商首次在全国范围内合作共建一张移动接入网络。对标国际，瑞典早在3G、4G网络建设中已有共建共享先例，且5G时代这两家运营商继续实行共建共享，此外，瑞典与我国在运营商竞争格局、共建共享方案等方面均有较强相似性，主要的三家运营商呈现“一大两小”的格局（Telia占38%，Tele2占28%，Telenor占19%）。因此本文我们尝试通过对瑞典3G/4G共建共享方案的研究对比，从而对中国5G建设和三大运营商的发展作出大致研判。
　　瑞典3G/4G时代已成功实现共建共享
　　瑞典在3G和4G时代均实现共建共享，我们认为一方面瑞典通信业务渗透率高，运营商之间更看重业务/产品和服务的竞争；其次，瑞典拥有在通信领域技术领先的设备制造商爱立信，运营商对于共建共享等新技术的接受度高。瑞典4G共建共享建网的方案采用MOCN技术深度合作，分区建设分区管理（共建共享的Tele2和Telenor将全国分为四个区域，各自负责其中两个区域），共享频谱，共享覆盖全国的网络。
　　瑞典运营商共建共享对国内5G建设的启示
　　1、分区建设、共享频谱、共享覆盖全国范围网络的共建共享方案是可行的且具备可持续性，有助于高效实现网络覆盖，快速形成网络业务服务能力；瑞典3G和4G时代均实现共建共享，5G时代Tele2和Telenor继续实行共建共享。
　　2、Capex节省数额较为可观，Capex/营收比例逐年下降：独立建设的Telia资本开支绝对值上升较快，投资规模逐年增加，网络建设前中期2-4年的Capex增速高于实行共建共享的运营商；共建共享后的运营商网络建设的站址共享，网络性能增强，Capex/营收比例呈明显下降趋势，网络利用效率优于独自建设的Telia；
　　3、营业利润率逐年提升：共建共享后Tele2和Telenor的EBITDA /营收和营业利润率均呈现明显上升趋势，后续网络相关的运维费用得到节省，网络建设折旧费用的控制和资本开支的节省明显好于独立建设的运营商；
　　4、用户获取及市场竞争能力提升：用户获取能力增强，用户数增长较为明显，竞争力优于独立建设的运营商。
　　建议关注中国联通在共建共享方案下的战略性机遇
　　1、我们预测三种情形下三大运营商5G基站总数分别为505/548/593万台，中国移动进行全国范围的深度覆盖，建设约285-340万台5G基站，联通电信共建共享，联通建设约100-120万台，电信建设约110-135万台。根据我们的测算及中国联通业绩会说明，实行共建共享将为联通电信各节省约2000亿元的资本开支，相当于2-3年的经营性现金流量净额，节省总量较为可观；未来5G网络运营过程中的电费、折旧费及设备维护等相关费用均会得到节省，借鉴瑞典共建共享的经验，我们预测Capex/营收指标的下降趋势将好于中国移动，未来中国联通的业绩持续增长值得期待。
　　2、我们认为，联通和电信双方共享连续的5G频率，有助于降低5G网络建设的运维成本，高效率地将进一步提升网络覆盖面积和质量，增强业务创新与产品服务相关竞争力，提升网络效益和资产运营效率，ARPU值有望随着5G建设周期逐步回升。我们建议关注中国联通与中国电信在共建共享方案下带来的战略性机遇。
　　风险提示
　　5G建设不及预期，国内运营商资本开支不及预期，共建共享方案实施不及预期风险。