国盛证券-钢铁行业：静待节后供需错配行情-190929

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　　钢价先扬后抑。Myspic综合钢价指数为139.47点，周环比上涨0.35%。本周钢价主要在情绪的主导下走出一波先扬后抑的态势。前期在环保趋严预期下，期现价格开始突破，大幅上涨。后期产量数据差强人意，板材周产量环比如期回落但螺纹钢产量不降反增，期货价格开始回调，带动现货价格小幅回落。我们认为，临近大庆，供需双向趋弱，本周限产政策推行结果低于预期，有可能是政策落地初期致效果不佳，从高炉开工率看本周出现大幅下降，下周产量变化应有一波明显的回落。需求端看，国庆期间社会库存积累预期给节后钢价上涨带来一定的压力，但近期终端需求表现尚可，仅是因节日及环保问题等方面在释放节奏上有一定错乱，节后需求仍有加速释放预期。鉴于此，我们对此后钢价走势并不悲观，传统旺季钢价仍有一波反弹周期。
　　社库去化规模再度扩大。本周社会库存继续下降，但降幅再度扩大，日均去库规模为8.5万吨，上周日均去库2.7万吨，从品种上看仍是以长材为主。近期在钢企生产积极性变化及需求释放节奏不稳的错配下导致社会库存节奏变动幅度一定波动。本周在螺纹钢产量环比增加的情况下，受节前提前备货影响长材仍有较大规模的去库水平，说明当下需求仍有韧性。节日期间社会库存会有一定幅度的积累，但主要焦点在于节日期间社会库存积压的幅度及节后需求是否能够如期消化。
　　进口矿继续下跌。本周进口矿价格继续下跌，国产矿相对坚挺。后期受环保限产影响钢厂采购积极性有回落趋势，铁矿石供需基本面在节日期间仍会受到抑制。节后或将随着高炉复产及钢价的回涨迎来一波阶段性回升，但仍多是与钢价捆绑走势为主，在国外矿山供给侧未有新的进一步供给收缩预期下难现独立性上涨行情。
　　产品吨钢毛利变化。依据炼钢流程我们模拟的利润模型显示，本周主要原料价格表现趋弱，其中铁矿石、废钢价格下跌明显，整体钢坯生产成本周平均值环比下降24元/吨。毛利方面，本周不同品种的现货价格多以上涨为主，不同产品吨钢毛利值均有回升。具体数据方面，螺纹钢吨钢毛利周平均值环比增加47元/吨；热轧卷板吨钢毛利周平均值环比增加8元/吨；冷轧卷板吨钢毛利周平均值增加33元/吨；中厚板吨钢毛利周平均值环比增加15元/吨。
　　本周观点：本周环保限产政策逐步趋严，社会库存大幅回落，节后在供需错配影响下大概率仍会有一波钢价阶段性回涨周期，当前吨钢盈利仍在底线区域，盈利回升是配置的保障，尤其是在悲观情绪充分释放之后，普钢标的存在阶段性估值修复行情，可适当关注相关标的：方大特钢、三钢闽光、华菱钢铁、新钢股份、宝钢股份；其他品类建议持续关注：久立特材、大冶特钢。
　　风险提示：1）宏观经济不达预期致需求大幅下滑风险；2）供给释放超预期的风险。