华创证券-轻工制造行业周报：复盘办公用品巨头史泰博发展，关注晨光文具、齐心集团-190929

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　　史泰博发展之路可分为“快速扩张期”（1986年-2000年）、“效益型增长期”（2001年至2007年）和“衰退期”（2008年至2017年）三个阶段。三个阶段下发展各具特点：第一阶段公司整合办公用品所有种类，多渠道低价销售，并自建物流支撑业务发展；第二阶段公司产品端改善助毛利率增长，开店速度放缓；第三阶段由于收购导致经营压力增大，电商冲击导致公司零售业务规模萎缩，公司试图发展日用百货，但最终转型失败。
　　史泰博核心优势为：办公用品一站式服务，B端销售渠道多元化，物流配送能力强，自有品牌发展迅速。1）除了传统的办公文具，史泰博提供办公家具、电脑及商用机器等多种品类，并提供相应的技术服务及商业解决方案。相比之下，晨光科力普的产品包括多个核心品类，办公解决方案覆盖多个办公场景；2）B端配送业务销售渠道覆盖合同订购、目录直邮和电商。相比之下，晨光科力普办公直销的销售渠道包括合同订购、定制营销和电商；3）自建物流仓储，增强对零售及配送业务的支持，同时降低物流成本，减少线下门店库存。相比之下，晨光科力普在全国已投入运营5个中心仓并在各地自建配送队伍；4）公司自有品牌快速发展，毛利率较代理销售的国内品牌更高，同时质量有所保证。相比之下，晨光科力普的营收增长主要由代理销售的非晨光品牌产品推动，未来在发展自有品牌方面仍有较大空间。
　　中美办公文具市场发展对比：国内大办公用品市场规模不断扩大，2018年达到1.9万亿元，同时市场集中度较低，集中采购成趋势将为B2B办公用品销售平台带来巨大机遇。相比之下，国外办公文具行业办公用品零售店额不断收缩，市场高度集中，办公文具B端直销市场前景广阔。
　　公司重要公告及行业动态：好莱客：公司发布关于使用闲置自有资金委托理财进展公告。湖北好莱客创意家居有限公司向中国工商银行股份有限公司汉川支行购买了“中国工商银行挂钩汇率区间累计型法人人民币结构性存款产品”。委托理财金额总计68,000万元，委托理财投资类型为保本浮动收益、封闭式，价格结构性。志邦家居：控股股东孙志勇先生将其持有公司的有限售条件流通股173万股股份质押给国元证券股份有限公司，此笔业务的质押登记手续已由中国证券登记结算有限责任公司办理完毕。孙志勇先生本次质押的股份数占本公司总股本的0.775%。
　　行业及上游重要原料数据：本周木浆内盘价格较上周下跌，外盘价格较上周上涨；美废8号价格较上周持平，美废11号、国废黄板纸价格较上周下跌；机制纸价格较上周持平。（2）家具行业：原材料价格基本稳定，胶合板、中纤板价格较上周轻微下跌，刨花板价格较上周持平。（3）印刷包装业：铝本周价格较上周下跌；镀锡薄板价格较上周上涨。
　　限售股解禁提醒：青山纸业（2019.9.30解禁92542.37万股）、喜临门（2019.10.14解禁6785.78万股）、梦百合（2019.10.14解禁20494.88万股）、顾家家居（2019.10.14解禁45276.00万股）、菲林格尔（2019.10.17解禁142.52万股）、姚记科技（2019.10.21解禁1060.29万股）、顶固集创（2019.11.25解禁93.60万股）、顶固集创（2019.12.06解禁90.00万股）、裕同科技（2019.12.06解禁61505.53万股）、亚振家居（2019.12.06解禁18720.00万股）、永吉股份（2019.12.23解禁19349.40万股）
　　风险提示：宏观经济下行导致需求不振，造纸及家居行业格局重大变化。