新时代证券-宏观经济：如何看10月资金面-190929

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　　如何看10月资金面
　　9月资金面整体分为三个阶段：（1）上旬平稳；（2）中旬略紧；（3）下旬宽松。货币市场利率较8月有所下降，DR007均值从2.63%下降至2.61%，R007均值从2.78%下降至2.71%，Shibor 1W均值从2.65%下降至2.64%。我们从公开市场操作、外汇占款、地方债、财政缴税来看10月资金缺口情况。
　　公开市场操作：逆回购方面，节后央行开展的14天逆回购到期，但是居民提现回流，会缓解流动性紧张。MLF方面，10月无MLF到期。
　　外汇占款：花旗美国经济意外指数自6月底以来飙升，美国处于主动去库存初期，短期美元指数可能维持强势；白宫在考虑限制美国资金对华投资。因此，10月人民币存在一定贬值压力，但考虑到2019年初以来外汇占款基本稳定，即便是人民币大幅贬值的8月，外汇占款流失也只有80亿元左右，同时，人民币持续单边贬值的概率不大，10月外汇占款可能小幅减少。
　　地方债：4月财政部发布的《财政部关于做好地方政府债券发行工作的意见》提出,“争取在9月底前完成全年新增债券发行”，前8个月，全国发行地方政府债券39626亿元，新增债券发行进度高达94.79%，2019年地方债额度基本已经被充分利用。不过变数在于，9月初的国常会提出“按规定提前下达明年专项债部分新增额度，确保明年初即可使用见效，并扩大使用范围”，同时，9月20日国家发改委牵头召开会议，要求各地尽快梳理上报专项债项目，要求各省自主确定、梳理专项债券项目，尽快上报，经国家发改委审批后，即可进入发债准备阶段，具体发行进度要看项目成熟情况。因此，不排除10月就提前增发专项债。
　　财政缴税：历年来10月都是财政缴税大月，导致财政存款增加。需要注意的是，2015年以来地方债大规模发行，也会导致财政存款增多，不过，商业银行自有资金购买地方债导致的财政存款增加，是新创造的存款，并没有减少银行准备金，也就没有减少基础货币。2011-2014年10月财政存款增量均值为5530亿元，考虑到名义GDP的增长以及增值税减税，2019年10月缴税引起财政存款增加的规模或略高于5530亿元。
　　综合来看，10月是传统缴税大月，没有MLF到期，2019年新增地方债额度基本使用完毕，资金面存在一定缺口但整体压力应该不大，变数则在于2020年专项债是否在10月就提前增发。
　　风险提示：政策落实不及预期