中泰证券-固定收益周报：8月央行报表的几个注意点-190929

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　　投资要点
　　专题：8月央行报表的几个注意点
　　央行行为：其他负债意外增加导致超储率低于预期。根据8月央行资产负债表进行估算，8月末超储率在1.3%左右，预计9月末超储率回升至1.6%左右。8月超储率略低于预期，主要原因在于央行资产负债表负债端其他负债科目出现2400亿的增加，对基础货币投放产生负面影响。
　　对10月央行基础货币缺口进行展望，预计资金缺口在6500亿左右，需要央行在10月公开市场上加大OMO或MLF投放力度。是否需要降准对冲，则更多取决于四季度地方政府债还有多大新增规模。
　　银行行为：信用扩张与流向实体相对速度出现扭转，是否拐点需要观察。在我们的流动性研究框架中，主要通过观测社融、M2、银行表内广义信贷三者相对变化，来描绘银行行为变化。从月度变化看，三者在8月均有所反弹，但反弹速度所有区别，呈现修正社融快于修正M2，修正M2快于广义信贷的扩张特点，在18年信用收缩周期里首次出现。8月托管量数据中也同样体现出了这一点。
　　当然，客观来说，一个月数据的变化是意味着拐点的出现，新趋势的开始，还是只是原有趋势中的一个短期扰动，仍需观察后续更多期数据验证。但短期内银行信用扩张和流动性流向实体的相对速度出现变化，实体有效信贷需求不足导致出水管受阻，但进水管也同样相应放缓的变化，仍会给债市带来两个影响：第一，限制收益率下行空间；第二，导致曲线陡峭化概率更高。
　　利率品一周回顾：资金面平稳宽松，期限利差走扩
　　上周央行在公开市场净投放逆回购200亿元，另有1000亿国库定存到期未续作。拆借回购利率下行，银行间隔夜下滑超过100bp。存单发行利率表现分化。存单发行量、偿还量均下滑，净融资额明显反弹。政金债招标偏弱，国债、国开债期限利差均走扩，目前分别在61bp和83bp。
　　信用品一周回顾：长短端发行利率分化，二级收益率上行
　　上周资金面偏松，DR007、R007分别下行至2.38%、2.02%，带动短端发行利率下行，长端高等级利率亦下行，但中低等级略有回调，上周净融资有所回落但仍高于历史中值水平；此外，上周无新增主体违约，信用风控可控，但央行鹰派表态、持币过节的市场谨慎态度推动二级利率上行，信用利差小幅收窄，成交量3826亿元。
　　固定收益市场展望：关注国内制造业PMI和海外经济数据
　　国庆期间及随后一周，公开市场共有3200亿逆回购到期。国内将公布9月制造业PMI数据；美国将公布9月新增非农就业、ADP就业、失业率、时薪增速等数据；欧元区将公布8月失业率、PPI增速等数据。
　　风险提示事件：监管风险超预期，资金面超预期收紧，海外突发事件，超额利差计算方式由于样本采集问题可能与市场真实情况存在偏差