华创证券-化工行业：化工产品价格数据周报-190929

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　　【华创化工：行业周观点2019.09.29】有机硅检修增加助推行情坚挺，万华上调聚合MDI挂牌价
　　行业层面
　　对行业周期的看法：
　　化工子行业众多，行业之间的差异非常大，很难用一个周期往上、周期往下来笼统的表述。如果要简单的从产品价格看，我们跟踪的153个化工产品的价格数据，最近的一年以来，上涨的品种17个，下跌的品种134个，一年以来按照品种简单的平均价格变动，化工产品平均的价格下跌了17.66%，油价下跌了18.41%。从价格角度看，行业景气情况一般，明显在往下走。
　　分行业价格的表现看，磷化工、氟化工都有一定的上涨，纯碱相对平稳，其他的煤化工、石化产品、氯碱产品、化纤、聚氨酯等品种都是下跌的。
　　产品价格的下跌，我们认为，主要原因有两个，一个是油价下跌的带动下，化工产品整体成本的下降。第二个就是两年多的化工景气周期下，可能库存是相对偏高的。在目前的中美贸易战的大背景下，很多产品的下游涉及出口的，大家对未来经济的不确定性导致第一时间想到的是尽可能的先去库存降杠杆，另外房地产对化工的影响较大，未来从新开工、竣工的角度看都不会特别乐观。
　　上市公司层面的整体情况：
　　我们统计了整个上市公司二季度的情况，如果说行业整体价格的表现一般，但是从上市公司的层面我们会发现另外一个有意思的情况，就是上市公司整体表现不错。
　　从收入来看，二季度的板块营收创出了新高，毛利率也保持了相对稳定，净利率水平也不错。
　　从资产负债表的角度看，2019Q2化工板块（剔除石化含民营炼化）在建工程不断增长，固定资产也在不断上升，说明行业内公司特别是龙头企业仍然对未来有信心，资本开支力度不减。存货周转次数、固定资产周转次数保持平稳，资产负债率相对稳定，上市公司整体经营稳健。
　　现金流量表来看，19Q2化工板块（剔除石化含民营炼化）行业经营性现金流持续上升，板块净现金流保持稳定，行业资本开支不断加大。
　　行业的结构变化是未来行业的主要变量
　　化工行业最近几年的核心变化是行业壁垒的大幅度上升，一方面各类环保政策大幅度的压缩了中小企业的生存空间，第二个是行业的大鱼吃小鱼的现象十分明显，平台型化工企业展现出了极强的竞争优势，行业内强者恒强的特征明显。这一趋势的根本原因可能是中国经济已经进入到了相对低增长的阶段，行业内大规模的新增需求不明显，中小企业很难找到快速增长的细分产品和领域，叠加产业政策的强大压力，化工行业的大企业不断扩大产品品类和规模，横向以产品阵列取胜，多点开花的结果是不依赖任何一个产品的利润贡献，不断打击单品种的竞争对手，纵向以规模优势和成本优势取胜，比竞争对手更低的成本永远是最可靠的竞争优势。可以预见，未来十年，以万华、新和成为代表的国内优秀的化工企业，已经走在了产品型公司向平台型综合型化学集团的发展之路上。
　　周期预期差正好提供了长期配置化工股的机会
　　化工行业大家最大的担忧是宏观经济是不是会出现一个比较严重的短期下滑，市场对于周期股的持股信心非常差，化工里面很多周期股的估值已经非常低了，比如三友化工，现在市净率已经是一倍左右了，严重低于重置价值。万华化学这样的白马标的，市场也一直犹犹豫豫，不敢大幅加仓，还是怕周期的问题。
　　我们对行业龙头旗帜鲜明的看好，根源是对中国的发展持乐观态度，对中国制造的全球竞争优势有信心，对中国化工行业的全球竞争力也有信心。中国化工行业在全球比较来看，系统性的效率优势非常明显。所以在目前对周期的谨慎的背景下，从投资的角度来看，我们认为反而是可以大胆的长期看好。
　　重点个股推荐：
　　万华化学：聚氨酯行业的寡头，正加速从单产品型公司向综合的化工巨头迈进，每年的经营性现金流足以支撑起每年上百亿的资本开支，滚雪球效应明显，目前估值不贵，在周期位置不高的情况下，仍然能保证最起码每年100亿以上的净利润规模，市场主要分歧仍然是短期的MDI的价格看不清楚，但是实际上我们需认识到，万华具有明确的行业定价权，去年四季度市场最悲观的时候，万华的MDI价格也并没比现在低多少，而且万华最近通过挂牌价格的提升给市场一个明确的价格支撑信号，MDI是一个下有底的产品。综合来看，四季度只要MDI价格稳住，大家对万华的悲观预期料就不会实现，万华现在的估值与其他行业的核心资产相比，比价优势明显。
　　桐昆股份：中国在涤纶-纺织服装产业链具备全球竞争优势，桐昆作为全球最大的涤纶长丝生产企业，拥有最大的产能规模，最丰富的产品品类和最低的生产成本。中美贸易战的影响以及新建产能的投放，大家对未来产生了一定的悲观情绪，并反映在产品的价格和股价上。但放眼全球，中国依然是掌握了全球纺织服装行业的核心供应链，除了中国没有第二个可以替代的国家。因此无论美国加不加关税，中短期看，都不会影响全球纺织服装的需求总量，也就对涤纶行业本身的需求不会产生实质上的冲击。桐昆对自己的竞争优势非常清楚：就是要在涤纶这个核心品种上确定自己全球王者地位，并通过参股浙江石化参与到这场中国石化行业的军备竞赛中，可以享受到一定的好处，但是相对隔绝了经营杠杆过高的风险。目前桐昆的股价不高，每年稳定的现金流在40-50亿以上，足够覆盖公司未来的资本开支，不需要再从资本市场融资稀释股权，公司的发展进入良性的循环之中，2019年料将是公司正式进入滚雪球时代的元年。
　　化工板块周复盘：
　　化工指数：-4.36%，前三：氨纶（-1.40%）、石油加工（-2.39%）、农药（-2.55%），后三：无机盐（-7.56%）、磷肥（-7.11%）、石油贸易（-6.96%）；
　　化工个股：前三：新农股份（+19.58%），永冠新材（+16.02%），昊华科技（+15.75%），后三：达志科技（-18.46%），新纶科技（-17.79%），华鼎股份（-17.26%）。
　　化工产品周总结：
　　我们统计的162个化工品价格，其中上涨、持平和下跌产品数分别为38、70和54；油气煤：布原油（-2.58%），天然气（-4.05%），动力煤（0.00%）；前三：硝酸（+47.06%），DMF（+10.58%），二乙二醇（+7.10%）；后三：氯化铵（-11.29%），国际汽油（-10.19%），液化气（-9.09%）；
　　风险提示：原油价格大幅波动，需求不及预期，项目进展不及预期