华金证券-事件点评：量价增速均放缓拖累利润增速，不改年底利润增速回升-190930

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　　投资要点
　　事件：2019年9月27日统计局公布了工业企业利润相关数据，1-8月规模以上工业企业利润同比增长-1.7%，与前值持平。8月同比增速-2.0%，较前值下降4.6个百分点。
　　点评：
　　1、1-8规模以上工业企业利润总额40163.5亿元，同比增速-1.7%，8月工业企业利润同比增速-2.0%，较前值下降4.6个百分点，增速回落。
　　工业企业生产的量价增速均放缓拖累利润增速，企业生产意愿转弱。从价上看，8月PPI当月同比-0.8%，较前值下降0.5个百分点，拖累企业利润增速。从量上看，8月工业增加值同比4.4%，较前值放缓0.4个百分点。从出口交货值和PMI指标看，我国企业生产意愿转弱，8月工业企业出口交货值同比-4.3%，较前值下降6.0个百分点，8月生产PMI较前值下降0.2个百分点。
　　工作日数量减少、超强台风和中美贸易摩擦或是拖累利润增速的主要原因。1）从工作日天数看，今年8月共22个工作日，去年同期为23个工作日，工作日减少对企业利润形成一定影响。2）“利奇马”台风属于建国以来超强台风，影响我国华东沿海地区的生产经营。3）中美贸易摩擦的负面冲击显现。除8月工业企业出口交货值同比较前值放缓外，出口增速也下滑明显。8月出口金额当月同比较前值放缓4.3个百分点，季调后的8月出口金额同比较前值下降1.1个百分点，显示在全球经济景气度下行阶段，我国出口金额增速下行压力较大，我国对美国出口金额同比较前值跌幅扩大9.5个百分点，中美贸易摩擦的影响逐渐明显。当前中美互相加征关税的力度逐渐加剧，预计贸易摩擦的负面影响在年底将更加明显，对我国企业盈利造成负面冲击。
　　2、工业生产者价格指数与购进价格指数之差较前值扩大，对企业盈利呈现正面影响，数据显示8月PPI（生产价格指数）同比-0.8%较前值下降0.5个百分点，8月PPIRM（工业企业原料、燃料、动力购进价格指数）同比-1.3%，较前值下降0.7个百分点，PPI与PPIRM之差8月为0.5个百分点，较7月扩大0.2个百分点，由于PPI翘尾因素在年底回升明显，PPI或走高，PPI与PPIPM大概率走阔，对企业盈利形成支撑，年底企业利润大概率反弹。
　　3、企业成本走势平稳，企业资产负债率与上月持平，但同比小幅回落。1-8月规模以上工业企业每百元主营业务收入中的成本为84.39元，与去年同期持平，环比增加0.01元，每百元主营业务收入中的费用为8.62元，环比减少0.02元，同比增加0.39元。8月规模以上工业企业资产负债率56.8%，与前值持平，同比降低0.5个百分点。
　　4、工业大类中高端制造业利润累计同比增速回暖。1-8月，采矿业利润总额同比2.1%，较前值下降2.1个百分点，制造业同比-3.2%，较前值收窄0.2个百分点，电力、热力、燃气及水生产和供应业同比11.0%，较前值上升0.4个百分点。分具体行业看，41个工业大类行业中，19个行业利润累计同比增加，显示大部分行业利润累计同比放缓。工业大类中，黑色金属矿采选业、非金属矿采选业、开采辅助活动、其他采矿业、烟草制品业、铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业累计同比维持较高增速。
　　高端制造业利润增速有所回暖。计算机、通信和其他电子设备制造业和汽车制造业利润累计同比收窄明显，8月值较上月分别收窄4.2个和3.6个百分点。据统计局，装备制造业、高技术制造业、战略性新兴产业利润增长不同程度回暖。8月装备制造业利润累计同比-0.7%，降幅较7月收窄2.2个百分点，高技术制造业和战略性新兴产业利润分别增长2.8%和3.0%，增速分别加快1.6和0.5个百分点。
　　劳动密集型行业利润累计同比回暖明显，我国有利于我国就业压力阶段性缓解。8月纺织服装、服饰业和皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋业利润累计同比较上月分别上升2.4个和6.7个百分点。
　　5、国有企业、股份制企业和私营企业利润累计同比增速均放缓，企业盈利状况边际转弱。8月全国国有企业利润总额累计同比6.1%，较前值下降1.2个百分点，其中国有及国有控股企业利润累计同比增速为-8.6%，较前值降幅扩大0.5个百分点，连续5个月收窄后扩大。7月股份制企业利润总额累计同比0.0，较上月增速降低0.6个百分点，私营企业利润总额累计同比6.5%，较前值放缓0.5个百分点。
　　6、8月企业存货同比放缓，产成品周转天数与上月持平，应收账款平均回收期累计值有所缩短，企业去库存继续，生产节奏边际加快且周期缩短。8月企业的产成品存货累计同比增速2.2%，较前值增速放缓0.1个百分点，连续4个月放缓。8月产成品周转天数为17.2天，与上月持平，较去年同期上升0.3天，上月为0.5天，同比增速1.78%，较上月下降1.22个百分点。8月应收账款平均回收期累计值54.5天，较前值减少0.3天，较去年同期增加8.0天，前值为8.2天。8月工业企业产销率98.3%，与上月持平，同比-0.3%，较前值下降0.4个百分点。
　　7、企业利润累计同比或在年底延续回升态势。1）企业利润累计同比走势与PPI累计同比高度同步（主要是因为PPI是企业利润价的部分），PPI同比翘尾因素在PPI波动较小的时期是PPI累计同比的较好同步指标，从PPI同比翘尾因素看年底将有所反弹。2）企业利润累计同比与M1同比增速具有一定的同步性，M1同比增速拐头一般领先企业利润累计同比拐头1-3个季度，就目前看M1同比增速已经反弹了近3个季度。3）2018年全年企业利润累计同比前高后低，今年年底的低基数支撑企业利润累计同比。
　　风险提示：流动性紧张超预期；对外贸易环境恶化超预期