国泰君安-中国太平-0966.HK-寿险新业务价值由于低价值率而下滑，维持“买入”-190910

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　　中国太平（00966 HK）的2019年中期业绩因为新业务价值率下滑而差于我们的预期。总保费同比增6.8%至1,389亿港元。总投资收益率增加0.27个百分点至4.73%。股东净利受益于一次性税费退还的影响，增长29.5%至67亿港元。由于价值率的下降，寿险新业务价值以人民币/港元计下滑9.5%/13.3%。中国内地财险原保费以人民币/港元计增长9.5%/3.3%，综合成本率增加0.3个百分点至99.8%。
　　由于代理人产能的下滑，寿险首年保费以人民币计增长0.6%。代理人规模环比下滑8.1%至471,611人。新业务价值因为价值率3.5个百分点的下降而同比下滑9.5%至人民币58亿元。中国内地财险录得2.7%的车险保费下滑以及19.6%的非车险保费增长。承保利润同比下滑59.2%。展望未来，我们预计寿险首年保费增长和新业务价值增长在2019年下半年恢复。中国内地财险保费增长应该会保持疲软，但是承保表现或将改善。
　　下调目标价至25.00港元，但维持“买入”的投资评级。我们调低了寿险首年保费和新业务价值预测，主要是因为代理人渠道疲弱的表现。基于分部加总的估值方法，我们将目标价下调至25.00港元，对应0.44倍2019年每股集团内含价值。因为吸引的估值以及预计将会增加的股息，我们维持“买入”的投资评级。