新时代证券-9月PMI数据点评：供需双扩张，PMI超季节性回升-190930

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　　供需双扩张，PMI超季节性回升
　　9月PMI从49.5%上升至49.8%，为下半年以来最高，虽然还是在荣枯线以下，但是升幅为2013年以来同期次高，我们对各细分项数据理解如下。
　　其一，生产指数回升基本符合季节性。9月生产指数从51.9%回升至52.3%，升幅基本符合季节性。企业生产经营活动预期指数回升1.1个百分点至54.4%，1.1个百分点的升幅为2013年同期最高，一定程度是因为之前企业生产经营偏谨慎，导致基数偏低，更为重要的可能是，当前库存水平处于历史低位，一旦需求边际改善，企业有较大动机补库存，9月新订单指数与新出口订单指数双双改善。其二，新订单指数重回荣枯线以上。不过需求回升能否持续有待观察，在此之前，逆周期政策力度可能继续加大。
　　其三，价格指数回升，再度重申当前不存在通缩风险。出厂价格指数从46.7%上升至49.9%，原材料购进价格指数从48.6%升至52.2%。受高基数影响，PPI同比增速的确可能继续回落，但“PPI环比向上，同比向下”的组合不等同于传统意义上的通缩，重申当前不存在工业品通缩风险。近期市场对于降息的预期频频落空，对货币政策的宽松程度预期也得到了修正。其四，就业压力依然很大。9月就业指数小幅回升0.1个百分点，依旧在低位徘徊，9月BCI企业招工前瞻指数从58.27%降至56.83%，反映就业压力依然很大。其五，继续关注景气度回升的行业。统计局在9月PMI解读稿提到“电气机械器材等制造业扩张较快”，关注景气度回升的行业，例如电气机械、汽车、有色金属等行业。
　　地产融资收紧，建筑业PMI显著弱于季节性
　　9月建筑业PMI降至57.6%，显著弱于季节性，为年初以来最低，并且降幅为历史同期最大，其中，房屋建筑业商务活动指数为55.2%，环比回落4.1个百分点，可能与近期地产融资收紧有关，房屋施工增速可能已经到了顶部区域。土木工程建筑业商务活动指数为60.9%，低于上月3.0个百分点，可能9月地方债发行放缓导致基建投资需求暂时回落有关。
　　风险提示：政策落实不及预期