银河证券-宏观经济2021年4季度报告：中美“以我为主”货币节奏变化在即-210924

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中国经济确定回落，美国经济拐点出现：中国生产、消费、投资同步数据已经确定下行，同时美国经济高位回落，拐点已现。

4季度全球宏观需要关注的3个问题：4季度全球经济环境仍然较为复杂，各国央行处于态度变化阶段，地缘政治在4季度会不时冲击经济。

4季度来看，需要密切关注：（1）新冠疫情的变化；（2）全球通胀的形势；（3）全球央行的变化，主要是指美联储和中国央行，美联储缩减QE的节奏以及中国央行对信用收紧的态度变化。

美联储4季度确定缩减QE：美国通胀出现拐点，就业受到变种病毒影响，但就业先行指标健康。

美联储确定在11-12月收紧QE，收紧QE的步伐仍然是缓步的，预计在10-12个月后结束QE。

正式收紧QE会带动美元指数上行，压低新兴市场国家货币，各种金融资产波动幅度加大。

对金融资产价格造成更大冲击的美联储加息。

中国货币环境悄然变化：央行层面的信用扭转可能已经到来，823信贷形势分析会议可能带来信贷增速的稳定。

央行9月份发放3000亿支小再贷款。

货币环境变化仍然是缓慢的，央行仍然强调保持金融市场稳定，4季度或者明年1季度的降准仍然是政策选项。

供给侧在4季度很难改变，仍然会影响资产价格和产业逻辑：受到限产影响的产品在4季度价格仍然可能上行。

4季度“双减政策”仍然影响产品价格。

PPI/CPI剪刀差极值下，价格溢出效应显现，对下游行业生产压制加大。

政策变局来自哪里？：政策层面仍然没有放松，碳排放、双减政策、教培改革以及房地产金融限制仍然没有放松。

政策层面的改变来自于：（1）经济的快速回落，GDP当季增长跌破6%:；（2）财政收入大幅下滑，财政困难是经济政策改变的最直接的原因；（3）就业出现困难，现阶段我国就业保持仍然较好，建筑业景气度较高；（4）金融资产出现大幅动荡，这种动荡会短时的改变政策执行的力度。

我国政策从层面的信贷放松需要等到2022年上半年：4季度末的政治局会议和中央经济工作会议可能会给出更明确的答案，但更多的改变可能要延续至2022年1季度或者2季度。

央行现阶段仍然以稳定为主，4季度的资金缺口可以用财政支出、MLF续作、拉长时间的公开市场操作等方式弥补，降准虽然不是必须，但仍然存在可能性。

主要风险：新冠疫情再暴发以及新冠疫苗失效的风险、房地产金融违约风险。