兴业证券-食品饮料行业周报：茅台批价理性回归，伊利护航长远发展-190929

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　　投资要点
　　【本周推荐】维持行业“推荐”评级，9月组合：五粮液/今世缘/泸州老窖/贵州茅台/山西汾酒/口子窖/绝味食品/安井食品/伊利股份。
　　【白酒周观点】茅台直营加速落地，批价理性回归。近期市场反馈茅台直营加速落地，一方面茅台与苏宁等电商平台合作，另一方面茅台直营店开启企业团购活动，注册资本金在1500万以上的企业通过审批后可通过企业团购预约购酒。以电商及茅台直营为通道的茅台直营举措开始加速落地。受出货量增加及经销商出货意愿增强影响，当前茅台批价回落至2200元左右。根据我们前期深度《能够增厚ESP的批价才是好批价》分析，当前批价回落能够释放消费需求、抑制金融属性，利于公司稳健放量能够增厚公司EPS，我们认为应该乐观分析。本周我们走访湖南、江苏白酒市场，就白酒量价库存及动销情况与渠道经销商及终端进行沟通，整体反馈来看名酒需求平稳、库存良性，其中高端表现较为突出，次高端增速放缓竞争加剧但仍有可观增速。具体来看，1）贵州茅台：批价理性回归，但渠道反馈终端需求旺盛，很难破2000元；2）五粮液：改革卓有成效，近期批价企稳回升，下半年乐观展望八代价格表现；3）今世缘：南京市场维持较快增长势头，预计公司三季度仍有30%左右营收增长；4）洋河股份：渠道库存逐渐消化，价格表现有所提升；5）酒鬼酒：内参销售模式效果显著，经销商积极性高、信心十足，预计全年内参公司销售回款约5亿元。就板块投资而言，继续推荐基本面扎实、终端销售良好的贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、今世缘等，对于有绝对估值优势、中长期稳健增长的洋河股份建议以长眼光看待公司当下销售政策调整，并建议逢低介入。
　　【大众品周观点】伊利股份：1）原奶价格走势：年初公司判断原奶价格同比增长3-5%，1-8月实际同比增长超过预期，下半年将持续承压。奶价温和上涨周期预计持续到2021年，公司主要采取产品结构优化对冲成本对毛利率的影响。供给方面，公司在加强与上游合作，日均收奶量由去年同期的1.4万吨，提升到今年1.7万吨。2）竞争与促销：公司在中秋促销力度加大，行业也进入到中后期的整合阶段。各个品类在竞争加剧环境下，有略微增长。总体来看，行业竞争较年初预期更加激烈。3）新品类规划：乳制品方面，奶酪to C出厂口径体量达10多亿规模，公司现在切入类零食奶酪产品，to B端受众较to C端更大，公司在westland也做了to B/C两条业务线。非乳业务方面，市场集中关注的阿尔山矿泉水会于今年10月上市，长白山的矿泉水会在2021年投产上市。非乳业务未来5年主要处于产品培育期。
　　【本周市场表现】本周食品饮料指数下跌0.91%，在各版块走势中排位第2名，跑赢沪深300指数1.20pct。我们重点推荐的个股涨幅如下：五粮液（-2.22%）、今世缘（-1.14%）、泸州老窖（-2.00%）、贵州茅台（1.50%）、山西汾酒（-0.53%）、口子窖（-6.12%）、绝味食品（-1.52%）、安井食品（-0.49%）、伊利股份（-2.08%）。
　　风险提示：宏观经济及政策风险，食品安全问题，五粮液、茅台渠道管控效果不达预期，市场系统性风险