东兴证券-2019年9月份中采PMI数据点评：经济下行压力仍存，客观需要逆周期调节加码-190930

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　　事件：
　　2019年9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，比上月回升0.3个百分点；非制造业商务活动指数为53.7%，略低于上月0.1个百分点，非制造业总体延续平稳扩张态势；综合PMI产出指数为53.1%，略高于上月0.1个百分点。
　　观点：
　　1、制造业PMI持续处于荣枯线以下，4季度中国经济下行压力仍存
　　2019年9月份，中国制造业采购经理指数（PMI）为49.8%，制造业PMI已经连续5个月处于荣枯线以下，中国经济下行的压力仍然存在。我们认为目前导致中国经济增长放缓的因素主要有：第一，全球经济增长放缓，中国出口增长减速，全球经济增速放缓的压力正在传导到中国；第二，中美贸易战对中国经济，尤其是制造业的影响仍然存在，导致企业生产和资本开支减速；第三，房地产和汽车销售处于负增长期间，相关消费产业链受到负面冲击；第四，在减税和支出节奏提前的背景下，4季度基建投资仍然将处于低速增长期间，难以有大的改观。
　　2、目前的宏观经济形势客观上需要宏观政策逆周期调节“加码”
　　伴着着经济下行压力的持续加大，我们认为未来宏观政策逆周期调节力度需要“加码”。未来有望出台一揽子“逆周期调节”宏观政策。我们认为未来“逆周期调节”宏观政策可能会围绕以下几方面展开：一是财政政策将会更加积极，将会大幅提高狭义和广义赤字率，推动基建投资增速回升；二是会出台“稳制造业投资”的具体政策措施，推动和改善制造业投资增长；三是汽车和家电消费刺激政策也有望重新规划；四是货币政策会持续宽松，未来“降息”和“降准”都会持续展开。
　　3、经济周期有望逐渐触底，市场“拐点”即将到来
　　伴随着宏观政策“逆周期”调节的不断加码，我们认为中国经济周期有望在2019年4季度触底，需求周期最早有望在2019年4季度或2020年1季度企稳回升。汽车需求周期将逐渐触底回升；房地产销售和家具、家电、建筑装潢材料等相关消费品需求周期即将触底；采矿业、制造业产能扩张周期有望触底回升；“金融条件”将再次逐渐放松，信用扩张有望逐渐改善；宏观政策有望加码“逆周期调节”；库存周期目前处于“去库存”尾声。市场“拐点”也有望到来，“债牛”逐渐进入尾声，有望迎来“股牛”。4季度或明年1季度盈利周期有望回升
　　风险提示：中美贸易争端不确定性较大