兴业证券-天音控股-000829-“手机分销+彩票”双主业驱动公司业绩持续增长-190923

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　　投资要点
　　手机分销起家，股权较分散但股东实力越来越强劲。1997年公司以线下手机分销起步，经过重大资产重组以及股权变更，公司现已发展成为互联网营销、移动互联、移动通信、彩票等业务为一体的集团化公司。“一网一平台”战略的开展也为公司未来的发展画下蓝图。
　　中国手机市场迎来5G手机新一轮换机潮且三四线市场潜力较大。基于作为移动互联入口的智能手机与人类生活深度融合，5G手机有望开启智能手机的高速物联时代。IDC预计，5G智能手机预计到2023年有望超过4亿台，市占率达到26%。目前中国市场T3-T6的手机零售店有30万家，线下销售占比75%，T3-T6在手机分销市场的份额为80%，所以T3-T6的线下市场总体量为75%*80%*1万亿=6000亿/年。
　　关注天音优势：强大的销售网络和渠道网络、虚拟运营商先行优势、以及彩票业务优势。公司手机分销业务有一定的壁垒，以“一网一平台”战略为主，构建B2B2C平台，整合小B端资源，六大赋能B端客户，零售端建立B2C体系，打造社区电商模式和社交电商模式。同时，公司是第一批拥有正式牌照虚拟运营商的企业，较快洞察市场先机提前抢占服务差异化带来的增长红利，推出“天音卡”基础通信产品，“穿戴SIM+”可穿戴设备一体化能力共享平台。天音深圳穗彩作为福彩业内龙头参与全彩票产业链运作，从彩种研发到下游渠道销售，同时公司布局三大新业务：一是解决方案—智慧投注站项目，二是中标福彩基诺游戏全国销售系统，首个全国性大系统，三是中标视频型福利彩票视频型彩票新系统业务。
　　营业收入稳定健康上升，同时资产负债率逐年缓慢上升。公司营业收入16年来涨了近20倍，由21.55亿涨到了2018年的424.66亿元。公司主营业务手机分销属于资金密集型行业，但随着“一网一平台”战略的顺利开展，净利率与毛利率有望大幅提升。较快的扩张速度使得公司负债加剧，公司近两年的速/流动比均小于1，天音大厦重大资本开支已经过半，建成后租金会贡献稳定的现金流。
　　盈利预测与评级：深投控控股后公司逐步形成“1+N”战略布局，配合华为出海进一步推动中国智能手机“走出去”战略。公司聚焦手机分销和彩票主业同时积极利用已有渠道优势积极拓展新产品。预计公司19-21年EPS分别为0.27、0.35、0.47元，对应9.23收盘价PE分别为21、16、12倍，维持“审慎增持”评级。
　　风险提示：上游毛利挤压、海外需求不及预期、汇率风险及新业务拓展不及预期等。