兴业证券-化工行业周报：万华化学上调10月聚合MDI挂牌价，甲醇、液氨等煤化工产品价格走高，联苯菊酯涨价-190930

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　　投资要点
　　中国化工品价格指数（CCPI）：本周较上周上涨0.5%，较上月同期上涨3.7%，年内降幅-4.5%，相比去年同期降幅-22.1%。
　　一周涨幅较大的产品：硝酸（华东），+19.7%；双环戊二烯（山东），+13.8%；碳酸二甲酯DMC（华东），+6.8%；碳酸锂（工业级，四川），+6.5%；丁基橡胶（1751，华东），+6.4%。
　　一周跌幅较大的产品：磷酸二铵（64%，长三角），-14.0%；液化气（华东），-8.5%；维生素K3（MSB96%，国产），-8.1%；维生素D3（50万IU/g，国产），-8.1%；二甲基环硅氧烷（华东），-7.3%。
　　万华化学上调10月聚合MDI挂牌价提振市场，聚合MDI市价走高；纯MDI 10月挂牌价保持稳定，进口低价货源影响市价小幅下滑。本周聚合MDI（华东）价格为13300元/吨，较上周上调600元/吨，周涨幅为4.7%；纯MDI（华东）价格为17350元/吨，较上周下滑0.9%。MDI巨头相继上调10月聚合MDI挂牌价，推动聚合MDI市价走高：万华化学本周公布聚合MDI分销市场挂牌价16500元/吨（比9月份价格上调1000元/吨），直销市场挂牌价16000元/吨（比9月份价格上调500元/吨）；巴斯夫公布10月分销挂牌价17000元/吨，比9月份上涨1500元/吨。此外，下游商家国庆节前备货叠加对后续MDI厂家检修的预期，进一步推动聚合MDI市场价格上涨。万华化学公布10月纯MDI挂牌价21700元/吨（较9月持平），且场内也不乏低价日韩货源（纯MDI进口外盘价格为2000美元/吨，较上周下滑7.0%），本周纯MDI市场价格小幅下滑。
　　甲醇、液氨、硝酸、醋酸等煤化工产品本周价格普遍上涨，同期煤炭价格稳定，产品与原材料价差扩大。近日生态环境部《关于加强重污染天气应对夯实应急减排措施的指导意见》已下发至7个省（市）生态环境厅（局）。2020年是打赢蓝天保卫战的收官之年，为确保完成大气污染防治目标任务，2019年环保工作至关重要。2019年环保治理范围涉及京津冀及周边地区、汾渭平原及长三角地区，治理范围远远超出了原来的“2+26”城市的范围。实施方案应包含企业基本情况、主要工艺生产流程、主要涉气产排污环节及污染物排放情况，并载明不同级别预警下的应急减排措施。在环保治理高压下，煤化工行业开工率收到影响，产品供给减少，煤化工产品价格普涨。
　　下游MTO需求增加叠加企业生产受限拉动甲醇价格，甲醇下游产品积极跟涨，甲醇-烟煤价差扩大。本周甲醇（华东）价格较上周环比提高2.5%至2240元/吨。无烟煤（Q6500，晋城）、烟煤（Q5500，山西优混）本周价格分别为920、587元/吨，较上周持平。甲醇-烟煤价差扩大4.2%至1360元/吨。前期烯烃价格上行，大唐多伦MTO装置近期重启，宁夏宝丰二期60万吨/年烯烃装置投产，下游MTO对甲醇需求走强。部分甲醇企业因环保因素生产受限、国庆节前下游企业终端集中采购，也对甲醇涨价形成支撑。截至本周三，华东、华南两地港口累计库存139.26万吨，较上周同期下滑8.63万吨。甲醇价格上行推涨下游产品价格，本周醋酸（华东）价格周环比提高2.6%至3520元/吨。
　　环保限产叠加企业检修影响，液氨及下游产品价格上扬。本周液氨（山东）价格较上周环比提高3.7%至2945元/吨。京津冀以及周边启动重污染天气橙色预警，部分液氨企业收到限产影响，推涨液氨价格。此外，贵阳安顺、贵州宜化等企业检修，进一步支撑液氨价格上行。在原材料涨价和开工率受限等多因素影响下，硝酸价格周环比提高19.7%至2035元/吨。
　　供给格局有序，逐步进入农药原药采购旺季，联苯菊酯提价。本周联苯菊酯（99%，华东）价格为35万元/吨，较上周上涨2万元/吨，周涨幅为6.1%。环保标准提高、安全生产标准趋严、农药行业门槛提高等综合影响，菊酯关键中间体及原药行业供给长期保持有序格局。前期关停的科菲特（2000吨联苯菊酯农药原料联苯醇）等联苯菊酯中间体和原药企业仍处于关停状态，且短期难以恢复生产。四季度是下游采购原药传统的旺季，农药原药订单量有望逐步增多，推动联苯菊酯价格上行。
　　中国化工产业景气进入底部区域，领先公司已经进入历史较低估值区间，建议逆向加仓化工行业龙头公司：
　　宏观经济趋弱预期下化工行业进入景气下行周期，中国化工产品价格指数由2018年5800点的高位跌至目前的低位，化工品价格普遍有明显回落，大部分产品价格已经远远低于历史平均价位，部分甚至已经跌入历史价格区间的后10%，行业盈利已经有明显回落。展望未来，当前位置下我们认为对于化工品价格趋势无需过于悲观，部分产品价格已经进入全行业普遍亏损阶段，继续向下空间已经非常有限，且整体产品价格向上的概率肯定大幅高于向下概率。
　　同时部分供需格局较为有序的产品在底部价格下持续的时间将比较有限。三年供改系统性改变化工行业，资产负债表修复后龙头化企掌控力大幅增强：其一，资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，使竞争型化工市场供给与盈利的平衡可更好地建立。15年至今统计局披露的规模以上化学原料与制品、化学纤维企业资产负债率分别下降5%、8%。14-15年化企在债务较高背景下即使盈利偏弱，为保证现金流企业倾向于高开工、亏利润、保现金；供改后，规模以上企业资产负债表的修复带来更灵活的开工负荷调节空间，竞争型化工市场供给量与行业盈利的平衡可更好建立。其二，供改后龙头企业掌控力进一步加强，行业格局有序化系统提升盈利中枢。环保推动下供改后行业集中度提升，规模以上化企数量收缩；基础化工上市公司市值排名前10%企业占据了全行业50-60%的净利润，同时其在建工程占比由07年初28%逐步提升至19Q1的43%，利润与CapEx正反馈下大企业的话语权显著强化，预计在更加有序的行业格局下化工行业盈利中枢可系统性提升。
　　此外化工生产安全重大事故频发对化工产业格局深远影响，安全环保压力加码供给侧进一步受限，行业门槛将进一步提高，不合格园区及企业未来只能退出，具备一体化及环保安全生产优势的公司优势将进一步扩大。
　　此外，龙头企业历经近年竞争与扩张，生产成本已处于行业中较低区位，在产品价格较低位置仍有较为丰厚盈利，且多数龙头企业PB位于相对较低区位，随着龙头企业话语权的进一步提升，常态ROE%水平当高于以往且波动减弱，估值吸引力凸显。
　　19Q2公募基金重仓持股中基础化工持仓市值占比2.01%（季度环比-0.24%），较全A股基础化工自由流通市值占比3.06%（季度环比-0.25%）低配1.05%，已经处于近十年来相对最低配置，建议逆向买入化工龙头公司。
　　重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、中国巨石、华峰氨纶、金禾实业等公司。
　　中长期布局四条投资主线：1）部分产业链一体化、成本及环保优势突出，随着产能释放、新品投产有望持续稳健增长的行业龙头；2）新建装置规模巨大、技术领先且一体化程度较高的民营炼化产业；3）供给侧改革下景气持续向上的细分子行业；4）产业趋势下发展空间广阔、业绩增长较为确定的优质资产。重点关注：万华化学、华鲁恒升、扬农化工、桐昆股份、中国巨石、联化科技、华峰氨纶、金禾实业、新和成、恒力股份、中国石化、卫星石化、中国石油、玲珑轮胎、国瓷材料、龙蟒佰利、金发科技、荣盛石化、恒逸石化、新洋丰、三棵树、雅克科技、万润股份、海利得、鲁西化工、飞凯材料、中化国际、天赐材料、巨化股份等。
　　风险提示：化工产品需求不达预期的风险，国际油价大幅下跌的风险，环保落实不力的风险