德邦证券-行业比较周报（2019年第39周）：头部效应凸显，二八分化近半-191002

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　　投资要点：
　　行业茶话：头部效应凸显，二八分化近半
　　中国经济由增量时代转为存量竞争，在此背景下，上市公司二八规律更为凸显。
　　业绩表现头部优势更加明显。筛选各行业归母净利润前后20%的公司，作为头部及尾部的样本集合。结果显示，2019年上半年头部公司对母净利润增速12.4%，尾部公司-1134.7%；头部公司营业收入增速11.2%，尾部公司-21.7%，头尾部分化明显，且呈现加剧趋势。其中建筑装饰、农林牧渔、TMT（通信、计算机、传媒）头尾部差异最大。
　　二八分化凸显。选取行业20%的个股，15个申万行业营业收入、净利润占比超过80%。其中二八分化居前的行业是：建筑装饰、非银金融、家用电器、采掘、汽车。
　　多数行业集中度进一步上升。2019H1多数行业的行业集中度进一步上升，综合营业收入、净利润，其中上升较多的国防军工、农牧、休闲、家用电器。
　　仅有四个行业集中度明显下滑：采掘、钢铁、银行、纺织行业龙头的净利润/营业收入占比下滑。
　　薄利多销：部分行业营收集中度提高，净利润集中度下滑。有色金属、商业贸易、建筑材料、传媒、电子、交通运输、轻工制造，这些行业龙头薄利多销，进行行业出清。
　　行业轮动。强势行业：银行；弱势行业：国防、农牧、有色；强转弱行业：计算机、通信；弱转强行业：食品饮料、休闲服务。
　　宏观跟踪。周期：低利率+利润触底反弹（存疑）+通胀中枢抬升（待确认）；消息面：美方对中施压进一步提升，中美贸易谈判不确定性提高；财政部规范金融企业财务规则，金融供给侧改革更进一步。
　　中观景气。工业生产较为弱势，地产弱势改善，库存处于历史低位。价格：大宗商品价格多处于较低位置（相对去年），上周多数上涨；猪价处于高位，果蔬价格回落；生产：工业生产仍然弱势，高炉开工率下滑至历史低位；需求：地产弱势反弹；库存：历史低位，商品房库存下滑。
　　市场跟踪。市场风格：上周的低换手率、高净利润、低波动率因子表现较好，创阶段新高的股票主要是电子版块；外资配置：上周陆股通资金流入最多的是银行/电子/农牧；资金净流出的行业是食品饮料/非银/有色;估值：PE处于历史低位：地产、采掘、建材、建筑装饰、钢铁。PB处于历史低位：建筑装饰、采掘、地产、公共事业、银行。
　　行业展望。当前市场走势转弱但整体仍处于上升趋势，企业基本面尚未完全修复。行业依旧关注科技、消费类龙头，政策刺激关注周期版块（采掘）及基建链（建筑）。
　　风险提示：贸易冲突的不确定性，经济失速下行。