东方证券-9月PMI数据点评：制造业PMI有所改善-190930

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　　研究结论
　　2019年9月官方制造业PMI录得49.8，好于前值49.5。从五大分项来看，生产、新订单、原材料库存、从业人员、供应商配送时间均高于前值，分别较8月份上行0.4、0.8、0.1、0.1、0.2个百分点。
　　生产需求双双扩张，原材料购进价格和出厂价格均回升。新订单指数为50.5，环比回升0.8个百分点，5月份以来首次升至扩张区间。生产活动有所加快，生产指数录得52.3，环比上升0.4个百分点；采购指数录得50.4，环比上升1.1个百分点。工业品价格整体上行，主要原材料购进价格指数录得52.2，较前值上升3.6个百分点；出厂价格指数录得49.9，上升3.2个百分点。产成品库存47.1，较前值下降0.7个百分点；原材料库存47.6，较前值上升0.1个百分点。
　　外贸状况有所改善。新出口订单和进口订单双双上行，新出口订单由47.2上升至48.2，进口订单由46.7上升至47.1。
　　高技术制造业持续扩张。高技术制造业PMI为51.3，高于制造业PMI1.5个百分点，连续8个月位于51.0以上景气扩张区间，其中，医药、电气机械器材等制造业扩张较快。从需求情况看，高技术制造业新订单指数为53.3，环比上升0.9个百分点，市场预期向好。
　　大中小型企业景气均有不同程度的回升。大型企业PMI为50.8，高于上月0.4个百分点，对制造业景气回升的拉动作用突出。中、小型企业PMI分别为48.6和48.8，分别回升0.4和0.2个百分点。从生产情况看，大、中、小型企业生产指数环比均有所上升，本月全部位于扩张区间。
　　展望未来，下半年经济增速不必过于悲观。
　　消费仍将是经济韧性的重要来源。第一，居民储蓄存款增速已经达到14年以来高点，格兰杰检验显示，2000年以来储蓄存款增速明显领先于社会消费品零售总额当月增速。第二，19年以来收入差距改善，是支撑消费的原因之一。第三，房价和房租涨幅下行，有助于居民住房消费进一步转向日常消费，70大中城市二手住宅价格指数同比已经由4月的7.9%下降至7月的6.5%，CPI中的房租同比也从2月的2.7%下降至8月的1.7%。
　　投资方面，我们预计下半年地产投资仍将小幅下行，基建投资预计回升，制造业投资预计平稳。
　　风险提示
　　如果通胀超预期，将影响我们对债市的判断。