财通证券-博创科技-300548-无源器件龙头迎边际改善，有源转型深化布局5G未来-190930

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　　无源光器件领先企业，迈入有源完善光通信布局。公司专注于高端光无源器件和有源器件的开发，是全球PLC集成光电子器件的主要供应商之一。公司抓住光纤网络升级的机遇，收入、利润稳步提升，并已成为华为、中兴、烽火等无源器件领域的核心供应商。相对无源光器件领域，有源市场规模更大，云计算推动全球数据中心市场，有源数通光模块过去三年来的爆发性增长，同时也加速了行业技术进步和行业不断整合，公司抓住机遇转型有源光器件，实现无源+有源的双轮驱动。
　　升级通信市场：传输网扩容带动行业红利，无源产品持续增长可期。随着互联网视频应用快速普及，4K/8K高清、家庭云、视频通话等高带宽业务的不断发展，宽带接入技术需要向基于10GPON技术的新一代平台升级。从三大运营商的PON设备采购规模来看，10G产品均已陆续进入规模部署阶段。公司收购成都迪普，进军中兴供应链，分享PON设备迭代浪潮，未来三年有望享受接入网向10G及更高速率PON演进的红利，增厚公司利润。同时收购Kaiam  PLC业务，补强芯片提高核心竞争力，为继续拓展光电子业务奠定基础。
　　拓展数通市场：受益流量增长与5G建设，逐步发力数通市场。移动互联网流量仍处于爆发式增长阶段。5G普及有望推动数据流量持续高速增长，带动对光模块的需求量稳步增长，同时光模块处于10G向100G、100G向400G升级的迭代周期，高速产品价值量不断提升，推动整体光模块市场规模持续增长。公司收购并且增资上海圭博，大力布局400G硅光，为未来打开成长空间。
　　给与“增持”评级，目标价49元。我们预计2019年-2021年博创科技分别实现营业收入4.39亿元、6.77亿元、9.17亿元，同比增长59.6%、54.1%、35.5%，实现归母净利润分别为0.58亿元、1.07亿元、1.51亿元，对应2019年-2021年EPS分别为0.70、1.29、1.81元。考虑到公司业绩边际改善明显，有源业务转型继续深化，给与公司“增持”评级，目标价49元。
　　风险提示:PLC、DWDM产品价格下降导致毛利率下降的风险等